在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數(shù)策略，另一種是免疫策略，它們的區(qū)別在于處理利率暴露風(fēng)險的方式不同。

　　【例題12·單項(xiàng)選擇題】消極的債券組合管理者通常把市場價格看做()。

　　A．均衡交易價格

　　B．非均衡交易價格

　　c．高估交易價格

　　D．低估交易價格

　　【答案】A

　　要點(diǎn)十四

　　一、指數(shù)化投資策略

　　(一)指數(shù)化的目標(biāo)和動機(jī)

　　1．目標(biāo)：使債券投資組合達(dá)到與某個特定指數(shù)相同的收益。

　　2．動機(jī)：第一，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明積極型的債券投資組合的業(yè)績并不好；第二，與積極債券組合管理相比，指數(shù)化組合管理所收取的管理費(fèi)用更低；第三，選擇指數(shù)化債券投資策略，有助于基金發(fā)起人增強(qiáng)對基金經(jīng)理的控制力。

　　(二)指數(shù)的選擇

　　在發(fā)達(dá)國家的債券市場上有各種不同的債券指數(shù)，投資者可以根據(jù)自身的投資范圍等條件選擇相應(yīng)的指數(shù)作為參照物。例如，在美國債券市場中，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常使用的三種綜合類債券市場指數(shù)是萊曼兄弟綜合指數(shù)、所羅門兄弟投資級債券綜合指數(shù)和美林國內(nèi)市場指數(shù)。

　　要點(diǎn)十五

　　(三)指數(shù)化的方法

　　1．分層抽樣法

　　2．優(yōu)化法

　　3．方差最小化法

　　三種方法中，分層抽樣法適合于證券數(shù)目較小的情況。當(dāng)作為基準(zhǔn)的債券數(shù)目較大時，優(yōu)化法與方差最小化法比較適用，但后者要求采用大量的歷史數(shù)據(jù)。

　　要點(diǎn)十六

　　(四)指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　跟蹤誤差是衡量資產(chǎn)管理人管理績效的指標(biāo)。

　　(五)指數(shù)化的局限性

　　指數(shù)化策略可以保證投資組合業(yè)績與某種債券指數(shù)相同。該指數(shù)的業(yè)績卻并不一定代表投資者的目標(biāo)業(yè)績，與該指數(shù)相配比也并不意味著資產(chǎn)管理人能夠滿足投資者的收益率需求目標(biāo)。

　　與此同時，資產(chǎn)管理人在構(gòu)造指數(shù)化時將面臨其他的困難，其中包括：

　　1．構(gòu)造投資組合時的執(zhí)行價格可能高于指數(shù)發(fā)布者所采用的債券價格，因而導(dǎo)致投資組合業(yè)績劣于債券指數(shù)業(yè)績。

　　2．公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動性較低的投資對象，其市場指數(shù)可能無法復(fù)制或者復(fù)制成本很高。

　　3．總收益率依賴于對息票利息再投資利率的預(yù)期，如果指數(shù)構(gòu)造機(jī)構(gòu)高估了再投資利率，則指數(shù)化組合的業(yè)績將明顯低于指數(shù)的業(yè)績。

　　(六)加強(qiáng)的指數(shù)化

　　加強(qiáng)的指數(shù)化是通過一些積極的但是低風(fēng)險的投資策略提高指數(shù)化組合的總收益，指數(shù)規(guī)定的收益目標(biāo)變?yōu)樽钚∈找婺繕?biāo)，而不再是最終收益目標(biāo)。例如，用兩種或更多的債券組合成一種新的債券，使之具有相同的修正期限，但擁有更高的曲度。

　　要點(diǎn)十七

　　二、滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略

　　1．為使債券組合最大限度地避免市場利率變化的影響，組合應(yīng)首先滿足以下兩個條件：

　　(1)債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期；

　　(2)投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　2．零息債券的規(guī)避風(fēng)險為零，是債券組合的理想產(chǎn)品。

　　【例題13·判斷題】零息債券的規(guī)避風(fēng)險為零，是債券組合的理想產(chǎn)品。()

　　A(對)

　　B(錯)

　　【答案】A(對)

　　要點(diǎn)十八

　　三、多重負(fù)債下的組合免疫策略

　　多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：

　　(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等；

　　(2)組合內(nèi)各種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣：

　　(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。

　　要點(diǎn)十九

　　四、多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略

　　1．現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序挑選一系列的債券，使現(xiàn)金流與各個時期現(xiàn)金流的需求相等。

　　2．與多重免疫策略相比，現(xiàn)金流匹配沒有持續(xù)期的要求，但要求在利率沒有變動時仍然需要對投資組合進(jìn)行調(diào)整。

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