第十四章第二節(jié) 債券風(fēng)險的測量
一、風(fēng)險種類
(一)利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是由于利率水平變化而引起的債券報酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險。所有證券價格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時，長期債券價格的變化幅度大于短期債券價格的變化幅度。
(二)再投資風(fēng)險
一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險相對較大。
(三)流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價差越大，流動性風(fēng)險就越高。在一個交易非?；钴S的市場中，債券交易的買賣差價通常很小，一般只有幾個基點。
(四)經(jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。運營收入變化越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大。經(jīng)營風(fēng)險被分為外部經(jīng)營風(fēng)險和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險。內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險通過公司的運營效率得到體現(xiàn)；外部經(jīng)營風(fēng)險則與那些超出公司控制的環(huán)境因素相聯(lián)系。政府債券不存在經(jīng)營風(fēng)險；高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風(fēng)鹼，麗低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風(fēng)險。在極端情況下，低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報率，因此又被稱為高收益?zhèn)?
例14-4(2012年3月真題·判斷題)
債券投資的經(jīng)營風(fēng)險與債券發(fā)行人經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。（ ）
【參考答案】√
【解析】經(jīng)營風(fēng)險與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。它可以通過公司期間運營收入的分布狀況來度量，即運營收入變化越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大；運營收入越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越小。
(五)購買力風(fēng)險
債券投資的名義收益率包括實際回報率和持有期內(nèi)的通貨膨脹率。由于通貨膨脹率處于變化過程中，因此，投資者并不總能預(yù)料到通貨膨脹率的變化程度。
在資產(chǎn)配置方案中，固定收益證券的基本優(yōu)點是在通貨緊縮的條件下可以套期保值。
(六)匯率風(fēng)險
當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計算但換算成本幣償還的時候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險。
(七)贖回風(fēng)險
對于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險。這種風(fēng)險來源于三個方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性；其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險；最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
二、測算債券價格波動性的方法
債券投資者需要對債券價格波動性和債券價格利率風(fēng)險進(jìn)行計算。通常使用的計量指標(biāo)有基點價格值、價格變動收益率值和久期。
(一)基點價格值
基點價格值是指應(yīng)計收益率每變動一個基點時引起的債券價格的絕對變動額。
(二)價格變動收益率值
投資者使用的另一個估算債券價格波動率的指標(biāo)是價格變化的收益率值。要計算該指標(biāo)，首先需要計算當(dāng)債券價格下降x元時的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價格變動x元時的收益率值。其他條件相同時，債券價格收益率值越小，說明債券的價格波動性越大。
(三)久期
例14-6(2012年3月真題·判斷題)
如果預(yù)期利率上升，應(yīng)當(dāng)增大債券組合的久期。（ ）
【參考答案】×
【解析】由于久期是衡量利率變動敏感性的重要指標(biāo)，這意味著如果預(yù)期利率上升，就應(yīng)當(dāng)縮短債券組合的久期；如果預(yù)期利率下降，則應(yīng)當(dāng)增加債券組合的久期。
(四)凸性
大多數(shù)債券價格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。當(dāng)收益率變動時，用修正期限來計算的債券價格變動與實際的價格變動總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時，估算價格的上升幅度小于實際的價格上升幅度；當(dāng)收益率上升時，估算價格的下降幅度又大于實際價格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補債券價格計算的誤差，更準(zhǔn)確地衡量債券價格對收益率變化的敏感程度。凸性對于投資者是有利的，在其他情況相同時，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。
三、流通性價值的衡量
流通性較強的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流
通性的價值。要衡量債券的流通性價值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期
限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀
察債券市場的波動情況不斷加以修正。
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