本節(jié)大綱要求：掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法
本節(jié)具體內(nèi)容：
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益
(一)資產(chǎn)組合含義
兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。
如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。
(二)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 [E(Rp)]
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：
Wi表示第i種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比值。
(三)資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量
1.兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險
兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
記憶時：
反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間 [-1，1]內(nèi)。
?、?當(dāng)
=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時，
由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。
②當(dāng)
=-1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時，
達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險可以充分地相互抵消。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險。
?、墼趯嶋H中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于-1(多數(shù)情況下大于零)因此，會有
即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險。【05年單選.】在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是( )。
A. 單項資產(chǎn)在投資組合中所占比重 B. 單項資產(chǎn)的β系數(shù)
C. 單項資產(chǎn)的方差 D. 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
答案：B
解析：根據(jù)投資組合收益率方差的計算公式，其中并未涉及到單項資產(chǎn)的貝它系數(shù)。
【03年判斷】由兩種完全正相關(guān)的股票組成的證券組合不能抵消任何風(fēng)險。 ( )
答案：對
【07年單選】如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合( )。
A.不能降低任何風(fēng)險
B.可以分散部分風(fēng)險
C.可以最大限度地抵消風(fēng)險
D.風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險之和
答案：A
解析：如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1，相關(guān)系數(shù)為1時投資組合不能降低任何風(fēng)險，組合的風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。
【07年判斷】證券組合風(fēng)險的大小，等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。( )
答案：×
解析：只有在證券之間的相關(guān)系數(shù)為1時，組合的風(fēng)險才等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù);如果相關(guān)系數(shù)小于1，那么證券組合的風(fēng)險就小于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。
2.多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險
一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風(fēng)險可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。
而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。
【2008年判斷】在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。( )
答案：×
反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。
理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間 [-1，1]內(nèi)。
?、?當(dāng) =1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時， ，即 達(dá)到最大。
由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。
?、诋?dāng) =-1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時， ，即 達(dá)到最小，甚至可能是零。
因此，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險可以充分地相互抵消。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險。
③在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于-1(多數(shù)情況下大于零)因此，會有0< < ，即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險。
【05年單選.】在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是( )。
A. 單項資產(chǎn)在投資組合中所占比重 B. 單項資產(chǎn)的β系數(shù)
C. 單項資產(chǎn)的方差 D. 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
答案：B
解析：根據(jù)投資組合收益率方差的計算公式，其中并未涉及到單項資產(chǎn)的貝它系數(shù)。
【03年判斷】由兩種完全正相關(guān)的股票組成的證券組合不能抵消任何風(fēng)險。 ( )
答案：對
【07年單選】如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合( )。
A.不能降低任何風(fēng)險
B.可以分散部分風(fēng)險
C.可以最大限度地抵消風(fēng)險
D.風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險之和
答案：A
解析：如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1，相關(guān)系數(shù)為1時投資組合不能降低任何風(fēng)險，組合的風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。
【07年判斷】證券組合風(fēng)險的大小，等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。( )
答案：×
解析：只有在證券之間的相關(guān)系數(shù)為1時，組合的風(fēng)險才等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù);如果相關(guān)系數(shù)小于1，那么證券組合的風(fēng)險就小于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。
二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散
非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險;它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。
對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。
1、經(jīng)營風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，如原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動、新材料的出現(xiàn);生產(chǎn)組織不合理;銷售決策失誤等。
2、財務(wù)風(fēng)險，又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。
三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)
政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過ß系數(shù)來衡量。
(一)市場組合及其風(fēng)險的概念
市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。而市場組合收益率的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。
(二)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(ß系數(shù))
1、ß系數(shù)含義：
單項資產(chǎn)的ß系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。
值為1。
①當(dāng) =1時，表示該單項資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，所含系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致;
?、谌绻?>1，說明該單項資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險;
③如果 <1，說明該單項資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險程度小于市場組合的風(fēng)險。
絕大多數(shù)資產(chǎn)的 系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致 系數(shù)的不同;極個別資產(chǎn)的 系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益率增加時，這類資產(chǎn)的收益率卻在減少。
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