五、綜合題
1.E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開(kāi)了專門會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：
資料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表5、表6所示：
表5
財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料 單位：萬(wàn)元
|
項(xiàng)目 |
2010年12月31日 |
2011年12月31日 |
|
股本（每股面值1元） |
6000 |
11800 |
|
資本公積 |
6000 |
8200 |
|
留存收益 |
38000 |
40000 |
|
股東權(quán)益合計(jì) |
50000 |
60000 |
|
負(fù)債合計(jì) |
90000 |
90000 |
|
負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) |
140000 |
150000 |
表6
經(jīng)營(yíng)成果有關(guān)資料 單位：萬(wàn)元
|
項(xiàng)目 |
2009年 |
2010年 |
2011年 |
|
營(yíng)業(yè)收入 |
120000 |
94000 |
112000 |
|
息稅前利潤(rùn) |
* |
200 |
9000 |
|
利息費(fèi)用 |
* |
3600 |
3600 |
|
稅前利潤(rùn) |
* |
3600 |
5400 |
|
所得稅 |
* |
900 |
1350 |
|
凈利潤(rùn) |
6000 |
2700 |
4050 |
|
現(xiàn)金股利 |
1200 |
1200 |
1200 |
說(shuō)明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為40%，利息保障倍數(shù)（已獲利息倍數(shù)）為3倍。
資料三：2011年2月21日，公司根據(jù)2010年度股東大會(huì)決議，除分配現(xiàn)金股利外，還實(shí)施了股票股利分配方案，以2010年年末總股本為基礎(chǔ)，每10股送3股工商注冊(cè)登記變更后公司總股本為7800萬(wàn)股，公司2011年7月1日發(fā)行新股4000萬(wàn)股。
資料四：為增加公司流動(dòng)性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬(wàn)元，董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。
要求：
（1）計(jì)算E公司2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和基本每股收益。
（2）計(jì)算E公司在2010年末息稅前利潤(rùn)為7200萬(wàn)元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
（3）結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說(shuō)明理由。
（4）E公司2009、2010、2011年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策？如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生什么影響？
【答案】
（1）2011年資產(chǎn)負(fù)債率=90000/150000=60%
2011年權(quán)益乘數(shù)=150000/60000=2.5
2011年利息保障倍數(shù)=9000/3600=2.5
2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=112000/[（140000+150000）/2]
=0.77
2011年基本每股收益=4050/（6000+6000×3/10+4000×6/12）=0.41（元/股）
（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=7200/（7200-3600）=2
（3）不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%，而E公司已達(dá)到60%，行業(yè)平均利息保障倍數(shù)為3倍，而E公司只有2.5倍，這反映了E公司的償債能力較差，如果再發(fā)行公司債券，會(huì)進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率，這會(huì)加大E公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（4）從表6來(lái)看，E公司2009、2010和2011三年的現(xiàn)金股利相等，這表明E公司這三年執(zhí)行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格，如果采納王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。
2.F公司是一家制造類上市公司，公司的部分產(chǎn)品外銷歐美，2012年該公司面臨市場(chǎng)和成本的巨大壓力。公司管理層決定，出售丙產(chǎn)品生產(chǎn)線，擴(kuò)大具有良好前景的丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。為此，公司財(cái)務(wù)部進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與評(píng)價(jià)，相關(guān)資料如下：
資料一：2011年F公司營(yíng)業(yè)收入37500萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3000萬(wàn)元。該公司2011年簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表如表7所示：
表7
資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表（2011年12月31日）
單位：萬(wàn)元
|
資產(chǎn) |
金額 |
負(fù)債和股東權(quán)益 |
金額 |
|
現(xiàn)金 |
5000 |
應(yīng)付賬款 |
7500 |
|
應(yīng)收賬款 |
10000 |
短期借款 |
2500 |
|
存貨 |
15000 |
長(zhǎng)期借款 |
9000 |
|
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) |
30000 |
負(fù)債合計(jì) |
19000 |
|
固定資產(chǎn) |
20000 |
股本 |
15000 |
|
在建工程 |
0 |
資本公積 |
11000 |
|
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) |
20000 |
留存收益 |
5000 |
|
股東權(quán)益合計(jì) |
31000 | ||
|
資產(chǎn)總計(jì) |
50000 |
負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) |
50000 |
資料二：預(yù)計(jì)F公司2012年?duì)I業(yè)收入會(huì)下降20%，銷售凈利率會(huì)下降5%，股利支付率為50%。
資料三：F公司運(yùn)用逐項(xiàng)分析的方法進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金需求量預(yù)測(cè)，相關(guān)資料如下：
（1）F公司近五年現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系如表8所示：
|
年度 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
|
營(yíng)業(yè)收入 |
26000 |
32000 |
36000 |
38000 |
37500 |
|
現(xiàn)金占用 |
4140 |
4300 |
4500 |
5100 |
5000 |
（2）根據(jù)對(duì)F公司近5年的數(shù)據(jù)分析，存貨、應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)收入保持固定比例關(guān)系，其中存貨與營(yíng)業(yè)收入的比例為40%，應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)收入的比例為20%，預(yù)計(jì)2012年上述比例保持不變。
資料四：2012，F(xiàn)公司將丙產(chǎn)品線按固定資產(chǎn)賬面凈值8000萬(wàn)元出售，假設(shè)2012年全年計(jì)提折舊600萬(wàn)元。
資料五：F公司為擴(kuò)大丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資15000萬(wàn)元，其中2012年年初投資10000萬(wàn)元，2013年年初投資5000萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為10年，運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量均4000萬(wàn)元。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可收回凈殘值750萬(wàn)元。假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表9所示：
表9
相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表
|
N |
1 |
2 |
4 |
10 |
12 |
|
（P/F,10%,n） |
0.9091 |
0.8264 |
0.6830 |
0.3855 |
0.3186 |
|
（P/A,10%,n） |
0.9091 |
1.7355 |
3.1699 |
6.1446 |
6.8137 |
資料六：為了滿足運(yùn)營(yíng)和投資的需要，F(xiàn)公司計(jì)劃按面值發(fā)行債券籌資，債券年利率9%，每年年末付息，籌資費(fèi)率為2%，該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
要求：
（1）運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算F公司現(xiàn)金需要量；①單位變動(dòng)資金（b）；②不變資金（a）；③2012年現(xiàn)金需要量。
（2）運(yùn)用銷售百分比法測(cè)算F公司的下列指標(biāo)：①2012年存貨資金需要量；②2012年應(yīng)付賬款需要量。
（3）測(cè)算F公司2012年固定資產(chǎn)期末賬面凈值和在建工程期末余額。
（4）測(cè)算F公司2012年留存收益增加額。
（5）進(jìn)行丁產(chǎn)品生產(chǎn)線投資項(xiàng)目可行性分析：①計(jì)算包括項(xiàng)目建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；②計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值；③評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資可行性并說(shuō)明理由。
（6）計(jì)算F公司擬發(fā)行債券的資本成本。
【答案】
（1）單位變動(dòng)資金（b）=（5100-4140）/（38000-26000）=0.08
不變資金（a）=4140-26000×0.08=2060（萬(wàn)元）
現(xiàn)金預(yù)測(cè)模型：y=2060+0.08x
2012年現(xiàn)金需要量=2060+0.08×37500×（1-20%）=4460（萬(wàn)元）
（2）2012年存貨資金需要量=37500×（1-20%）×40%=12000（萬(wàn)元）
2012年應(yīng)付賬款需要量=37500×（1-20%）×20%=6000（萬(wàn)元）
（3）固定資產(chǎn)賬面凈值=20000-8000-600=11400（萬(wàn)元）
在建工程期末余額=10000萬(wàn)元
（4）2012年銷售凈利率=（3000/37500）×（1-5%）=7.6%
2012年留存收益增加額=37500×（1-20%）×7.6%×（1-50%）=1140（萬(wàn)元）
（5）①丁項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量：
NCF0=-10000萬(wàn)元
NCF1=-5000萬(wàn)元
NCF2=0
NCF3~11=4000萬(wàn)元
NCF12=4000+750=4750（萬(wàn)元）
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=2+（10000+5000）/4000=5.75（年）
②項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=-10000-5000×（P/F,10%,1）+4000×（P/A,10%.10）×（P/F,10%,2）+750×（P/F,10%,12）=-10000-5000×0.9091+4000×6.1446×0.8264+750×0.3186=6005.04（萬(wàn)元）
③由于項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期5.75年小于項(xiàng)目計(jì)算器的一半12/2=6，因此該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性。
（6）債券資本成本=9%×（1-25%）/（1-2%）=6.89%
