所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過(guò)私募股權(quán)投資基金(本站簡(jiǎn)稱為PE基金、私募基金或者基金)進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過(guò)積極管理與退出，來(lái)獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。
與專注于股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說(shuō)也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資。
從理論上說(shuō)，VC與PE雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè);VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過(guò)(好項(xiàng)目)，PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)(指投資失誤)。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來(lái)越模糊。原來(lái)在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌VC(如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰)進(jìn)入中國(guó)以后，旗下也開(kāi)始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬(wàn)美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬(wàn)人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無(wú)論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬(wàn)人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。
交易的大型化與資本市場(chǎng)上基金的募集金額越來(lái)越大有關(guān)。2008年，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華發(fā)展投資基金，募集目標(biāo)50億元人民幣;第一東方集團(tuán)計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金;里昂證券與上海國(guó)盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣;而由上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元。
單個(gè)基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過(guò)30個(gè)。因此，大型PE基金傾向于投資過(guò)億人民幣的項(xiàng)目，而千萬(wàn)至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。投資私募股權(quán)投資基金?
私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場(chǎng)投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10%～15%比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右。美國(guó)最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開(kāi)放給新投資者的額度非常有限。
私募股權(quán)投資基金的投資期非常長(zhǎng)，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)交易不發(fā)達(dá)，因此，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。
國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著海外基金公司越來(lái)越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來(lái)源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象：
1、政府引導(dǎo)基金、各類母基金(FundofFund，又稱基金中的基金)、社?；稹y行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集選擇的游說(shuō)對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。
2、國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺(jué)，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。
3、民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。
基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒(méi)有過(guò)硬的過(guò)往投資業(yè)績(jī)，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來(lái)了不菲的回報(bào)。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來(lái)的回報(bào)同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、阿里巴巴、無(wú)錫尚德、金風(fēng)科技等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷，更容易取信于投資人。除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富。
5.私募股權(quán)投資基金如何決
基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人;副總、投資董事等人是基金的中間層次;投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次?；饘?duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)(由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議)投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。
有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流?
有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人(LP)，而基金管理人是基金的普通合伙人(GP)。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。
在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：
●LP承諾提供基金98%的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障(即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%)，超過(guò)這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80%。LP不插手基金的任何投資決策。
●GP承諾提供基金2%的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20%的基金回報(bào)。基金日常運(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。GP對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展。
基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。
根據(jù)PE投入企業(yè)所處的不同階段，可將其劃分為創(chuàng)業(yè)資本、發(fā)展資本、重振資本、杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)、夾層資本、Pre-IPO、PIPE等。
1.創(chuàng)業(yè)資本(venturecapital)
創(chuàng)業(yè)資本與杠桿收購(gòu)資本是兩類最主要的私募股權(quán)資本。創(chuàng)業(yè)資本區(qū)別于其他類型私募股權(quán)資本的關(guān)鍵在于投資企業(yè)所處的階段及本身特征。一般而言，創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，如剛創(chuàng)建仍處于種子期，早期發(fā)展期的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)資本一般用于為企業(yè)創(chuàng)利和早期發(fā)展提供融資，是一種風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)均非常高的資本。
2.成長(zhǎng)資本(growthcapital)
或稱發(fā)展資本(expansioncapital)。成長(zhǎng)資本主要投資于相對(duì)成熟并正在進(jìn)行資本擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)重組的企業(yè)，也包括進(jìn)入新的市場(chǎng)或在控制權(quán)不發(fā)生變化下的并購(gòu)融資等。一般認(rèn)為成長(zhǎng)資本不同于創(chuàng)業(yè)資本，其投資的企業(yè)處于擴(kuò)張期，能夠產(chǎn)生收入但尚不能盈利或難以為未來(lái)發(fā)展提供足夠的現(xiàn)金流。在許多情況下，成長(zhǎng)資本與創(chuàng)業(yè)資本難以區(qū)分，因而在有些國(guó)家與地區(qū)的統(tǒng)計(jì)中被直接計(jì)入創(chuàng)業(yè)資本的范圍(例如美國(guó))。
3.重振資本(turnaround)
重振資本是指向業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)投資，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。這類企業(yè)一般處于傳統(tǒng)行業(yè)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或者處于重組當(dāng)中，但仍具有長(zhǎng)期的市場(chǎng)生存能力。2007年中投公司(CIC)首筆投資就是重振資本的一個(gè)案例。2007年9月，黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán)，這是黑石集團(tuán)對(duì)中國(guó)企業(yè)的首筆投資，也是目前私募股權(quán)投資基金在中國(guó)非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資，在2008年1月10日已經(jīng)由發(fā)改委審批通過(guò)。
4.杠桿收購(gòu)(leveragedbuyoutLBO)
杠桿收購(gòu)是一種戰(zhàn)略型的股權(quán)資本，通過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)外借債的方式來(lái)收購(gòu)一家公司、商品實(shí)體或資產(chǎn)，被收購(gòu)的公司一般處于成熟期且能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅梢岳帽皇召?gòu)公司的現(xiàn)金流來(lái)償還杠桿收購(gòu)的債務(wù)，并最終賣出，從而取得投資差價(jià)的收益。它具有一般并購(gòu)交易的所有特征，又被成為融資收購(gòu)。
5.管理層收購(gòu)(MBO)
MBO(ManagementBuy-Outs)即“管理者收購(gòu)”的縮寫。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是，目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。由于管理層收購(gòu)在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20世紀(jì)70-80年代流行于歐美國(guó)家的一種企業(yè)收購(gòu)方式。
6.夾層資本(MezzanineCapital)
夾層投資的目標(biāo)主要是已經(jīng)完成初步股權(quán)融資的企業(yè)。它是一種兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資雙重性質(zhì)的投資方式，其實(shí)質(zhì)是一種附有權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)的無(wú)擔(dān)保長(zhǎng)期債權(quán)。這種債權(quán)總是伴隨相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證，投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件，以事先約定的價(jià)格購(gòu)買被投資公司的股權(quán)，或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)。
夾層投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益低于股權(quán)投資，高于優(yōu)先債權(quán)。在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，夾層投資也處于底層的股權(quán)資本和上層的優(yōu)先債(高級(jí)債)之間，因而稱為“夾層”。與風(fēng)險(xiǎn)投資不同的是，夾層投資很少尋求控股，一般也不愿長(zhǎng)期持有股權(quán)，更傾向于迅速地退出。當(dāng)企業(yè)在兩輪融資之間，或者在希望上市之前的最后沖刺階段，資金處于青黃不接的時(shí)刻，夾層投資者往往就會(huì)從天而降，帶給企業(yè)最需要的現(xiàn)金，然后在企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展期后全身而退。這也是它被稱為“夾層”投資的另一個(gè)原因。夾層投資的操作模式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此尋求的回報(bào)率也低一些，一般在18%～28%左右。
7.Pre-IPO
Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段，預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)上出售股票。
一般而言，Pre-IPO投資者主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類。(1)投行型的投資基金如高盛、摩根斯坦利等投資基金，它們具有雙重身份——既是私募股權(quán)投資者，又是投資銀行家。作為投資銀行家，他們能夠?yàn)槠髽I(yè)的IPO提供直接的幫助;而作為私募股權(quán)投資者的身份則為企業(yè)的股票進(jìn)行了價(jià)值“背書”，有助于提升公開(kāi)市場(chǎng)上投資者對(duì)企業(yè)股票的信心，因此投行型投資基金的引入往往有助于企業(yè)股票的成功發(fā)行。(2)戰(zhàn)略型投資基金，致力于為企業(yè)提供管理、客戶、技術(shù)等資源，協(xié)助企業(yè)在上市之前建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，或者為企業(yè)提供專業(yè)的財(cái)務(wù)咨詢。Pre-IPO投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、回收快的優(yōu)點(diǎn)，并且在企業(yè)股票受到投資者追崇的情況下，可以獲得較高的投資回報(bào)。
8.PIPE
PIPE(PrivateInvestmentinPublicEquity)指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資，以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。PIPE投資分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式，傳統(tǒng)型PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股，結(jié)構(gòu)型PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股或者優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)債。相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE融資成本和融資效率相對(duì)較高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查較少，而且不需要昂貴的路演成本，這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。PIPE比較適合一些不希望應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資復(fù)雜程序的快速成長(zhǎng)為中型企業(yè)的上市公司。
基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期(只退出、不投資)?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。(共10年)
基金有四大退出模式：
1、IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。
2、并購(gòu)?fù)顺?整體出售企業(yè))：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。
3、管理層回購(gòu)(MBO)：回報(bào)較低。
4、公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。
2016年9月起，基金從業(yè)資格考試增加科目三《私募股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識(shí)》，確保私募股權(quán)投資（含創(chuàng)業(yè)投資）基金從業(yè)人員掌握與了解行業(yè)相關(guān)的基本知識(shí)與專業(yè)技能，具備從業(yè)必須的執(zhí)業(yè)能力。
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