第八章　利率期貨

第一節(jié)　利率期貨概述

　　利率期貨(InterestRateFutures)是指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。

　　一、利率與利率期貨

　　1.利率和利率類金融工具

　　(1)利率和基準(zhǔn)利率。

　　利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。

　　基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，一般由各貨幣當(dāng)局發(fā)布，其水平和變化決定其他各種利率的水平和變化。

　　(2)與利率期貨相關(guān)的金融工具。

　　利率期貨合約的標(biāo)的是利率類金融工具。

　?、贇W洲美元(Eurodo11ar)。歐洲美元是指美國境外金融機構(gòu)的美元存款和美元貸款。

　　歐洲美元不受美國政府監(jiān)管，不須提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動限制。

　　歐洲美元與美國境內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價值。歐洲美元出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代初，目前，最大的、最有指標(biāo)意義的歐洲美元交易市場在倫敦，歐洲美元已經(jīng)成為國際金融市場上最重要的融資工具之一。

　?、跉W元銀行間拆放利率(Euro Interbank Offered Rate Euribor)。歐元銀行間拆放利率是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。它是歐洲市場歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)，其最長期限為1年。

　?、勖绹鴩鴤?U.S.Treasury Securities)。美國國債分為短期國債(T-Bi11s)、中期國債(T-Notes)和長期國債(T-Bonds)三類。

　　美國短期國債指償還期限不超過1年的國債，通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。美國中長期國債指償還期限在1至10年之間的國債，通常是附有息票的附息國債，付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。美國長期國債是指償還期限在10年以上的國債。

　　2.利率期貨的分類

　　根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。短期利率期貨合約的標(biāo)的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過1年。

　　中長期利率期貨合約的標(biāo)的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。

　　二、利率期貨價格波動的影響因素

　　一般地，如果市場利率上升，利率期貨價格將會下跌;反之，如果市場利率下降，利率期貨價格將會上漲。

　　1.政策因素

　　(1)財政政策：擴張性的財政政策，市場利率上升;緊縮性的財政政策，市場利率下降。

　　(2)貨幣政策：擴張性的貨幣政策，市場利率下降;緊縮性的貨幣政策，市場利率上升。

　　(3)匯率政策：一國政府一般通過利用本國貨幣匯率的升降來控制進(jìn)出口及資本流動以達(dá)到國際收支均衡的目的。匯率將通過影響國內(nèi)物價水平、影響短期資本流動而間接地對利率產(chǎn)生影響。

　　2.經(jīng)濟(jì)因素

　　(1)經(jīng)濟(jì)周期：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，商品市場和資金市場的供求關(guān)系會發(fā)生相應(yīng)的變化，對市場利率水平及其走勢產(chǎn)生重要影響。

　　(2)通貨膨脹率：市場利率的變動通常與通貨膨脹率的變動方向一致。

　　(3)經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)增長速度較快時，市場利率會上升;經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，市場利率會下跌。

　　3.全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平

　　國際間資本的頻繁流動導(dǎo)致一國的利率水平易受到其他國家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。

　　4.其他因素

　　包括人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期、消費者收入水平、消費者信貸以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其變化等也會在一定程度上影響市場利率的變化。

　　三、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

　　利率管制政策的放松或取消使得市場利率波動日益頻繁，利率風(fēng)險成為各類經(jīng)濟(jì)體，尤其是金融機構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險。在這種背景下，利率期貨應(yīng)運而生。1975年10月20日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會期貨合約。1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)推出了13周的美國國債期貨交易;1977年8月，芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨交易;1981年7月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)、芝加哥期貨交易所同時推出可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)期貨交易;1981年12 月，IMM推出3個月歐洲美元期貨交易。繼美國之后，很多國家和地區(qū)期貨市場陸續(xù)推出利率期貨。1982年，倫敦國際金融交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;1985年，東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;1990年2月7日，中國香港期貨交易所推出3個月銀行間同業(yè)拆放利率期貨，法國、澳大利亞、新加坡等國家也先后推出利率期貨。利率期貨目前僅次于股指期貨，為全球第二大期貨品種。近年來，在全球期貨市場交易活躍的短期利率期貨品種有：芝加哥商業(yè)交易所的3個月歐洲美元期貨，紐約泛歐交易所集團(tuán)倫敦國際金融交易所的3個月歐元銀行間拆放利率期貨、3個月英鎊利率期貨，巴西證券期貨交易所的1 天期銀行間拆款期貨，墨西哥衍生品交易所的28天期銀行間利率期貨等。

　　在全球期貨市場交易活躍的中長期利率期貨品種有：芝加哥期貨交易所的美國2年期國債期貨、3年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和美國長期國債期貨;歐洲交易所的德國國債期貨;倫敦國際金融交易所的英國政府長期國債期貨;澳大利亞證券交易所集團(tuán)悉尼期貨交易所的3年期澳大利亞國債期貨等。

　　四、國際期貨市場利率期貨合約

　　1.短期利率期貨合約

　　(1)13周美國短期國債期貨合約。芝加哥商業(yè)交易所的13周美國短期國債期貨合約產(chǎn)生于1976年1月，曾經(jīng)是20世紀(jì)70年代交易最活躍的短期利率期貨品種。

　　(2)歐洲美元期貨合約。歐洲美元期貨合約是芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)推出的具有“里程碑”意義的期貨品種，是利率期貨中交易最活躍的品種。

　　(3)3個月歐元利率期貨合約。3個月歐元利率期貨合約最早在1998年由倫敦國際金融交易所推出，目前交易量排名處于全球短期利率期貨交易的前列。

　　2.中長期利率期貨合約

　　(1)美國中期國債期貨合約(U.S.Treasury Note Futures Contract)。芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國中期國債期貨合約主要有4種：2年期美國國債期貨合約、3年期美國國債期貨合約、5年期美國國債期貨合約和10年期美國國債期貨合約。

　　(2)德國中期國債期貨合約。德國國債期貨主要在歐洲期貨交易所交易，交易量最大，近年來交易量排名一直在全球利率期貨交易前列。包括德國短期國債期貨(Euro-Schatz Futures，剩余期限為1.75到2.25年)、德國中期國債期貨(Eur0.Bob1Futures，剩余期限為4.5至5.：5年)和德國長期國債期貨(Euro-BundFutures，剩余期限為8.5到10.5年)三種。

　　(3)美國長期國債期貨合約(U.S.Treasury Bond Futures Contract)。1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出長期國債期貨合約，曾經(jīng)為全球交易量最大的期貨品種。