第十章 期權(quán)
第一節(jié) 期權(quán)概述
一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展
早在公元前3500 年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17 世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭郁金香事件。18 世紀(jì)至19 世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國相繼出現(xiàn)了有組織的場外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。
1973 年4 月26 日，一個以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。20 世紀(jì)70 年代末，倫敦證券交易所開辟了LTOM(London Traded Options Market) ， 荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982 年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。最近10 年來，期權(quán)交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場的歡迎，與該交易方式自身具有的特點(diǎn)有關(guān)。從理論上說，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。
二、期權(quán)的含義、特點(diǎn)和分類
1．期權(quán)的含義
期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。
2．期權(quán)交易的特點(diǎn)
(1)權(quán)利不對等。合約中約定的買人或賣出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買方。
(2)義務(wù)不對等。賣方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買方要求執(zhí)行期權(quán)時，賣方必須履約。
(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對等。在期權(quán)交易中，買方的最大損失為權(quán)利金，潛在收益巨大；賣方的最大收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。
(4)保證金繳納情況不同。賣方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保；買方無需繳納。
(5)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。
3．期權(quán)分類
(1)按照交易場所不同，可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場外交易。場外期權(quán)(OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。場內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計(jì)并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下
特點(diǎn)：
?、俸霞s非標(biāo)準(zhǔn)化；
?、诮灰灼贩N多樣、形式靈活、規(guī)模巨大；
?、劢灰讓κ謾C(jī)構(gòu)化；
?、芰鲃有燥L(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。
(2)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。
(3)按照買方執(zhí)行期權(quán)時擁有的買賣標(biāo)的物權(quán)利的不同，將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
①看漲期權(quán)(Ca11Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或特定時間，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。
?、诳吹跈?quán)(Put Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。
(4)按照買方執(zhí)行期權(quán)時對行權(quán)時間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。
?、倜朗狡跈?quán)(American Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)的期權(quán)。
?、跉W式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
三、期權(quán)合約
場外期權(quán)合約沒有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定。場內(nèi)期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明。
期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約有很多相關(guān)聯(lián)的條款，但也存在一定的不同。下面對期權(quán)合約的主要條款及內(nèi)容進(jìn)行介紹。
(1)執(zhí)行價格(ExercisePrice)，也稱為履約價格、敲定價格、行權(quán)價格。它是期權(quán)買方行使權(quán)利時，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價格。對于同一種期權(quán)，交易所通常根據(jù)期權(quán)價格波動按階梯形式給出一組執(zhí)行價格。
(2)執(zhí)行價格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個執(zhí)行價格的差。距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價格的間距越小。
(3)合約規(guī)模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。
(4)最小變動價位(TickSize 或MinimumF1uctuation)。它是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低值。
(5)合約月份(ContractMonths)，指期權(quán)合約的到期月份。在交易所上市的期權(quán)品種，交易所會推出一組到期月份不同的合約。
(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份的標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。
(7)行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權(quán)合約中要載明買方履約或行權(quán)的時間和其他相關(guān)內(nèi)容。
(8)合約到期時間(Expiration)，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時間，過了規(guī)定時間，沒有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán)．
(9)期權(quán)類型(OptionSty1e)。期權(quán)是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買方行權(quán)時間區(qū)分期權(quán)類型。除以上所列出的主要條款外，期權(quán)合約會列出交易時間、每日價格限制等條款。
四、期權(quán)交易
1．期權(quán)交易指令
期權(quán)交易指令一般包括：申報(bào)方向(買入或賣出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1 年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買權(quán)或賣權(quán))、期權(quán)價格、市價或限價等。
2．期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式
(1)頭寸建立。
?、儋I人開倉(多頭)，包括買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)。
?、谫u出開倉(空頭)，包括賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。
(2)頭寸了結(jié)。
?、倨跈?quán)多頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉；行權(quán)了結(jié)；持有合約至到期。
?、谄跈?quán)空頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉；接受買方行權(quán)；持有合約至到期。
