我國滬深300股指期貨已經(jīng)推出，將為券商，基金等機構投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機構可以按照"金融工程"的理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。開展股指期貨套利交易對于恢復扭曲的市場價格關系，抑制過度投機和增強市場流動性都有著重要的作用。滬深300指數(shù)期貨上市之初，將在一段時間里只會存在一種股指期貨，要進行跨市套利和跨品種套利將涉及到境外期貨市場，對國內(nèi)套利者存在以下風險： 
　　1.匯率風險
　　我國外匯政策的市場化趨勢日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風險將直接導致套利交易的失敗。 
　　2. 資金流動風險
　　我國資本項目下的資金流動尚未自由化，而套利必然涉及到兩個市場間資金的流動，如果不能有效解決這一問題，將導致套利者不得不在兩個市場都準備足夠的資金以防止短期的價格風險的狀況，這將導致套利資金的使用效率大打折扣。 
　　3. 股指期貨產(chǎn)品在市場的內(nèi)部經(jīng)濟政策風險
　　每個國家都有自己的經(jīng)濟政策,不同經(jīng)濟政策的實行將在短時間內(nèi)給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來巨大的風險。 
　　因此，在一段時間內(nèi)國內(nèi)股指期貨套利將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。 股指期貨期現(xiàn)套利中會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對于滬深300指數(shù)來說，成份股多達300種，各成份股流動性存在差別，因此，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。 
　　目前市場上有跟蹤滬深300股指的基金，比如嘉實滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但在實際運用中卻存在流動性風險，嘉實滬深300和大成滬深300目前的日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風險。 
　　另一種和股指期貨相關度較高的資產(chǎn)是相應股指的ETF.雖然目前滬深兩市還沒有滬深300指數(shù)ETF，但已經(jīng)交易的有ETF50，ETF100和ETF180，這三支ETF跟蹤的指數(shù)的樣本股絕大部分是滬深300指數(shù)的樣本股，因此和滬深300指數(shù)的相關性很高，理論上可以作為和滬深300股指期貨套利的資產(chǎn)。 
　　ETF50，ETF100和ETF180與滬深300指數(shù)相關系數(shù)及流動性如下表： 
　　滬深300指數(shù)與基金收益率相關性 
　　跟蹤指數(shù)與滬深300指數(shù)收益率相 關系數(shù)與滬深300收益率 相關系數(shù) 日均成交量 日均成交額(萬元) 
　　大成300 1 0.04743 1 0.1 
　　嘉實300 1 0.61277 8167.91 86.67 
　　ETF50 0.96862 0.92277 597581.2 6177.91 
　　ETF100 0.98090 0.95687 193331.4 1562.38 
　　ETF180 0.99372 0.89468 14256.34 434.77 
　　ETF100和ETF180組合 0.94992 103793.87 1505.85 
　　注：日均成交額計算時去掉了上市初期的數(shù)據(jù)，由成交量穩(wěn)定以后的數(shù)據(jù)計算得到作為與滬深300股指期貨套利的現(xiàn)貨資產(chǎn)須滿足兩個條件，第一，是與滬深300指數(shù)要高度相關，相關系越高，兩者偏離修復的可能性越大和越迅速；第二，流動性要高,流動性決定沖擊成本的大小和套利方案操作性的大小。從計算結果可以看出ETF50雖然與滬深300指數(shù)的相關系數(shù)不是最大，但與最大的ETF100相差不多。從流動性看ETF最大，分別是 
　　ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50與其他相比更適合與滬深300股指期貨進 
　　行套利操作 
　　為了便于計算，首先將ETF50每日收盤價以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價為基點折算為指數(shù)，作為現(xiàn)貨價格。利用區(qū)間定價模型計算無套利區(qū)間的上限和下限。其中，期貨和約為當月到期期貨和約，計算區(qū)間為2005年2月23日到2006年9月14日。為了便于計算，將ETF50日收盤價以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價1043.94。 
　　為基準折算成指數(shù) 
　　資金成本按一年期貸款基準利率計算，折現(xiàn)因子中利率按一年期存款基準利率計算。ETF50于2006年5月18日分紅，10派0.24元。滬深300股指期貨手續(xù)費按每手10元計算，ETF50的交易手續(xù)費按0.25%計算。由于沖擊成本不容易確定，且與套利資金的多少相關，故交易成本中未包括沖擊成本。
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