一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
要點(diǎn)十
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
(一)特雷諾指數(shù)
第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法是由特雷諾提出的，因此也就被人們稱為“特雷諾指數(shù)”。特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。用公式表示為．
1．特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2．特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3．特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4．特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
【例題9·判斷題】可以根據(jù)特雷諾指數(shù)對(duì)基金的績(jī)效加以排序。特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越差。()
A(對(duì))B(錯(cuò))
【答案】B(錯(cuò))
要點(diǎn)十一
(二)夏普指數(shù)
夏普指數(shù)是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普于1966年提出的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)。夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。用公式表示為：
分別以月度、季度計(jì)量可得到基金的月夏普指數(shù)、季夏普指數(shù)等。為便于比較，通常情況下夏普指數(shù)以年或年化數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，這時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差也要進(jìn)行相應(yīng)的年化處理：
1．夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2．夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3．夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
【例題10·單項(xiàng)選擇題】()以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
A．特雷諾指數(shù)
B．道氏指數(shù)
C．夏普指數(shù)
D．詹森指數(shù)
【答案】C
要點(diǎn)十二
(三)詹森指數(shù)
1．詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
根據(jù)CAPM模型，在SML線上可以構(gòu)建一個(gè)與施加積極管理的基金組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相等的、、由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合組成的消極投資組合。詹森認(rèn)為，將管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極(虛構(gòu))投資組合的期望收益率進(jìn)行比較，二者之差可以作為締效優(yōu)劣的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)，即：
在實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)詹森指數(shù)的最佳估計(jì)可以通過下面的回歸方程進(jìn)行：
2．詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3．詹森指數(shù)小于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
要點(diǎn)十三
三、三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
1．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)(以標(biāo)準(zhǔn)差衡量)，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
3．特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指組合的分散程度。
4．詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
【例題11·單項(xiàng)選擇題】()要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。
A．詹森指數(shù)
B．夏普指數(shù)
c．標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)
D．特雷諾指數(shù)
【答案】A
【例題12·不定項(xiàng)選擇題】關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系的說法正確的是()。
A．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量相同
B．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上有可能不一致
C．特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度
D．詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算
【答案】BCD
要點(diǎn)十四
四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問題
(一)CAPM的有效性問題
(二)SML誤定可能引致的績(jī)效衡量誤差
(三)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平并非一成不變
(四)以單一市場(chǎng)組合為基準(zhǔn)的衡量指標(biāo)會(huì)使績(jī)效評(píng)價(jià)有失偏頗
要點(diǎn)十五
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
(一)信息比率
信息比率以馬柯威茨的均異模型為基礎(chǔ)，可以用
這一方法的基本思想就是通過無風(fēng)險(xiǎn)利率下的借貸，將被評(píng)價(jià)組合的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)整到與基準(zhǔn)指數(shù)相同的水平下，進(jìn)而對(duì)基金相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)做出考察。由于M2測(cè)度實(shí)際上表現(xiàn)為兩個(gè)收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過，M2測(cè)度與夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)的排序是一致的。
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