要點(diǎn)十七

　　一、擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量

　　基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力與市場(chǎng)選擇能力兩個(gè)方面。

　　【例題13·單項(xiàng)選擇題】具有擇時(shí)能力的基金經(jīng)理能夠在()。

　　A．市場(chǎng)高漲時(shí)提高基金組合的β值，市場(chǎng)低迷時(shí)也提高基金組合的β值

　　B．市場(chǎng)高漲時(shí)降低基金組合的β值，市揚(yáng)低迷時(shí)提高基金組合的β值

　　c．市場(chǎng)高漲時(shí)降低基金組合的β值，市場(chǎng)低迷時(shí)降低基金組合的β值

　　D．市場(chǎng)高漲時(shí)提高基金組合的β值，市場(chǎng)低迷時(shí)降低基金組合的β值

　　【答案】D

　　二、現(xiàn)金比例變化法

　　在市場(chǎng)繁榮期，成功的擇時(shí)能力表現(xiàn)為基金的現(xiàn)金比例或持有的債券比例應(yīng)該較??；在市場(chǎng)蕭條期，基金的現(xiàn)金比例或持有的債券比例應(yīng)較大?，F(xiàn)金比例變化法是一種較為直觀的、通過(guò)分析基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來(lái)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的一種方法。為便于說(shuō)明，這里將債券等同為現(xiàn)金，并以債券指數(shù)的收益率作為現(xiàn)金收益率，只考慮基金在股票與現(xiàn)金資產(chǎn)之間進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。

　　使用這種方法，首先需要確定基金的正常現(xiàn)金比例。正?，F(xiàn)金比例可以是基金投資政策規(guī)定的，也可以評(píng)價(jià)期基金現(xiàn)金比例的平均值作為代表。實(shí)際現(xiàn)金比例相對(duì)于正?，F(xiàn)金比例的偏離即可以看做主動(dòng)性的擇時(shí)活動(dòng)所致，進(jìn)而可以用下式衡量擇時(shí)活動(dòng)的“損益“隋況：

　　擇時(shí)損益=(股票實(shí)際配置比例一正常配置比例)×股票指數(shù)收益率+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例一正常配置比例)×現(xiàn)金收益率

　　三、成功概率法

　　成功概率法是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來(lái)對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。由于股票市場(chǎng)的漲跌概率大約各占60％與40％，因此一個(gè)沒(méi)有任何市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力的基金經(jīng)理，如果總是將市場(chǎng)看做牛市，其正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的概率將高達(dá)60％。為了對(duì)這種衡量偏差加以糾正，使用成功概率法對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的一個(gè)重要步驟是需要將市場(chǎng)劃分為牛市和熊市兩個(gè)不同的階段，通過(guò)分別考察基金經(jīng)理在兩種情況下的預(yù)測(cè)能力，從而對(duì)基金的擇時(shí)能力做出衡量。

　　設(shè)P1，表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到牛市的概率，P2表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到熊市的概率，成功概率可由下式給出：

　　值。因此，對(duì)一個(gè)成功的市場(chǎng)選擇者而言，其雅可表述為：

　　正值的γi表明組合經(jīng)理能隨市場(chǎng)的上漲(下跌)而提升(降低)其組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。將上式代入單因素詹森指數(shù)模型，就得到了一個(gè)帶有二次項(xiàng)的、可以將詹森的總體衡量分解為選股能力和市場(chǎng)選擇能力的模犁：

　　原假設(shè)是γi=0。如果γi>0，表明基金經(jīng)理具有成功的市場(chǎng)選擇能力。也就是說(shuō)，一個(gè)成功的市場(chǎng)選擇者能夠在市場(chǎng)高漲時(shí)提高其組合的β值，在市場(chǎng)低迷時(shí)降低β值。

　　二次項(xiàng)法是由特雷諾與梅熱于1966年提出的，因此通常又被稱為“T—M模型”。

　　五、雙貝塔方法

　　亨茵科桑和莫頓于l981年提出了另一種相似卻更為簡(jiǎn)單的對(duì)選股和擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)的方法。他們假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，資產(chǎn)組合的值只取兩個(gè)值：市場(chǎng)上升時(shí)期β取較大的值，市場(chǎng)下降時(shí)β取較小的值。于是，莫頓和亨茵科桑通過(guò)在一般回歸方程中加入一個(gè)虛擬變量來(lái)對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)：

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