從理論上分析,債券交易大多在場(chǎng)外進(jìn)行的原因主要有以下五點(diǎn)。
(1)影響債券價(jià)格的因素與股票相比少得多,特別對(duì)于國債而言,主要受到市場(chǎng)利率和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量(如通貨膨脹率,貨幣供應(yīng)量等)的影響,而這些因素的變化并不頻繁,所以,債券價(jià)格平時(shí)的變化一般不大,交易也就不活躍,特別是在發(fā)展中國家。債券的這一特點(diǎn)從根本上決定了其流動(dòng)性相對(duì)較低,不適合在交易所內(nèi)通過競(jìng)價(jià)方式交易。
(2)股票的個(gè)股差異大,其價(jià)格主要是個(gè)體波動(dòng)。而債券高度同質(zhì)化,價(jià)格一般同步變化。公眾對(duì)債券價(jià)格走勢(shì)的判斷很容易趨同,這樣容易出現(xiàn)單邊市(即只有一邊倒的買盤或賣盤),采取場(chǎng)內(nèi)指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制很難成交。另外,由于債券價(jià)格同步變化,各種品種之間很容易進(jìn)行套利,沒有必要像股票那樣在交易所集中交易。
(3)債券品種繁多,而且有一定期限,在場(chǎng)外交易成本更低。以日本為例,債券數(shù)目高達(dá)7萬多種,根本不可能都在交易所上市。而且債券有償還期,不像股票那樣可以永久交易。特別是短期債券(如國庫券),滾動(dòng)發(fā)行,流通時(shí)間很短,每個(gè)月都有大量的債券到期而新的債券發(fā)行,如果安排在交易所交易,僅辦理上市下市的業(yè)務(wù)就不堪重負(fù)。
(4)債券一般都是大宗交易(block trading),對(duì)流動(dòng)性的要求較高,而場(chǎng)外做市商能提供流動(dòng)性保障。在交易所競(jìng)價(jià)交易下,大宗交易指令很難在短時(shí)間內(nèi)找到對(duì)手方,而如果投資者將大宗交易指令分解為多個(gè)小額指令,這會(huì)造成價(jià)格的劇烈波動(dòng),從而降低債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
(5)債券市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)交易方式的需求與公眾投資者不同。例如機(jī)構(gòu)投資者需要方式靈活的一對(duì)一談判,需要盡可能降低交易成本,需要更強(qiáng)的匿名性,場(chǎng)外交易能較好地滿足其多樣的交易需求。