第五節(jié)投資理論和市場(chǎng)有效性
一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定
(一)持有期收益和持有期收益率
投資的時(shí)間區(qū)間為投資持有期，而這期間的收益是持有期收益(HPR)。 面值收益一紅利+市值變化
百分比收益=面值收益/初始市值=紅利收益+資本利得收益
持有期收益率(HPY)，是指投資者在持有投資對(duì)象的一段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益率，它等于這段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。
(二)預(yù)期收益率
預(yù)期收益率是指投資對(duì)象未來可獲得的各種收益率的平均值。

(四)必要收益率
、 必要收益率是指投資某投資對(duì)象所要求的最低回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。
真實(shí)收益率(貨幣的純時(shí)間價(jià)值)、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率，它是 進(jìn)行一項(xiàng)投資可以接受的最低收益率。
(五)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱宏觀風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有投資品收益都有產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。 具體包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，是因個(gè)別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)，它與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。
二、市場(chǎng)有效性
(一)隨機(jī)漫步與市場(chǎng)有效性
隨機(jī)漫步也稱隨機(jī)游走，是指股票價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的。股價(jià)的隨機(jī)變化表明了市場(chǎng)是 正常運(yùn)作或者說是有效的。
在市場(chǎng)均衡的條件下，股票價(jià)格將反映所有的信息。而一旦市場(chǎng)偏離均衡，出現(xiàn)了某種獲利的機(jī)會(huì)， 會(huì)有人在極短的時(shí)間內(nèi)去填補(bǔ)這一空隙，使市場(chǎng)趨于平衡。
(二)市場(chǎng)有效的三個(gè)層次
1．弱型有效市場(chǎng)(歷史信息)
股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，包括歷史股價(jià)、交易量、空頭頭寸等。
該假定認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)分析是徒勞的，過去的股價(jià)資料是公開的且?guī)缀鹾敛毁M(fèi)力就可以得到。
2．半強(qiáng)型有效市場(chǎng)(公開信息)
證券價(jià)格充分反映了所有公開信息，包括公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息，基本面分析不 能為投資者帶來超額利潤(rùn)。
3．強(qiáng)型有效市場(chǎng)(內(nèi)幕信息)
證券價(jià)格充分反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。任何與股票價(jià)值相關(guān)的信息，實(shí)際上都 已經(jīng)充分體現(xiàn)在價(jià)格之中。
上述三者之間的關(guān)系是：強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含半強(qiáng)型有效市場(chǎng)，半強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含弱型有效市場(chǎng)。
(三)有效市場(chǎng)假定對(duì)投資政策的含義
投資者的投資策略的制定與市場(chǎng)是否有效有密切的關(guān)系。一般來說，如果相鄰市場(chǎng)無效，投資者將 采取主動(dòng)投資策略；如果相鄰市場(chǎng)有效，投資者將采取被動(dòng)投資策略。