【知識點(diǎn)4】借款需求分析的內(nèi)容（銷售變化引起）
1.季節(jié)性銷售增長
具有季節(jié)性銷售特點(diǎn)的公司將經(jīng)歷存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的季節(jié)性增長。一般而言，銷售收入和資產(chǎn)的季節(jié)性波動會導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)計(jì)費(fèi)用兩類負(fù)債的季節(jié)性波動。

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期＝應(yīng)收賬款天數(shù)＋存貨天數(shù)－應(yīng)付賬款天數(shù)
通常情況下，季節(jié)性負(fù)債增加并不能滿足季節(jié)性資產(chǎn)增長所產(chǎn)生的資金需求。在銷售高峰期，應(yīng)收賬款和存貨增長的速度往往要高于應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用增長的速度。當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱做營運(yùn)資本投資（working capital investment）。公司一般會盡可能用內(nèi)部資金來滿足營運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會向銀行申請短期貸款。銀行貸款的還款來源主要是季節(jié)性資產(chǎn)減少所釋放出的現(xiàn)金。
季節(jié)性資產(chǎn)增加的三個(gè)主要融資渠道：（先內(nèi)后外）
①季節(jié)性負(fù)債增加：應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用；
②內(nèi)部融資，來自公司內(nèi)部的現(xiàn)金和有價(jià)證券；
③銀行貸款。
通過對現(xiàn)金流的預(yù)測以及月度或季度的營運(yùn)資本投資、銷售和現(xiàn)金水平等的分析，銀行可以獲得如下信息：
①決定季節(jié)性銷售模式是否創(chuàng)造季節(jié)性借款需求，即公司是否具有季節(jié)性銷售模式，如果有的話，季節(jié)性銷售模式是否足以使公司產(chǎn)生季節(jié)性借款需求；（借款需求是否合理）
②評估營運(yùn)資本投資需求的時(shí)間和金額；（確定貸款金額和期限）
③決定合適的季節(jié)性貸款結(jié)構(gòu)及償還時(shí)間表（還款來源及安排）。
【例題·單選題】內(nèi)部融資的資金來源不包括（?。?BR>A.凈資本
B.留存收益
C.增發(fā)股票
D.銀行貸款
『正確答案』D
『答案解析』內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。所以，內(nèi)部融資的資金來源不包括銀行貸款。選項(xiàng)D符合題意。
【例題·單選題】下列關(guān)于營運(yùn)資本投資的說法，不正確的是（　）。
A.產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)
B.產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí)
C.通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充的融資
D.公司會盡可能用內(nèi)部資金來滿足營運(yùn)資本投資
『正確答案』B
『答案解析』當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱作營運(yùn)資本投資。公司一般會盡可能用內(nèi)部資金來滿足營運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會向銀行申請短期貸款。根據(jù)以上敘述，營運(yùn)資本投資并不是產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí)，而是產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)。所以，選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的，符合題意。
2.長期銷售增長
①在沒有資產(chǎn)的增加，特別是沒有應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)增長的情況下，銷售收入很難實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的增長。
②如果資產(chǎn)沒有增加，那么只有資產(chǎn)效率持續(xù)上升，銷售收入才有可能持續(xù)、穩(wěn)定增長。但資產(chǎn)效率很難實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)的增長。
③增加資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)長期銷售增長的途徑。
（1）資產(chǎn)增長的模式
核心流動資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長期融資來實(shí)現(xiàn)。并不是所有流動資產(chǎn)只是用短期貸款進(jìn)行支持。
Current assets–current liabilities=working capital
當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性銷售收入和長期性銷售收入同時(shí)增長時(shí)（螺旋式上升），流動資產(chǎn)的增長體現(xiàn)為核心流動資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長。源自長期銷售增長的核心流動資產(chǎn)增長必須由長期融資來實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動負(fù)債的增長或營運(yùn)資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運(yùn)營資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。

即使長期銷售增長保持穩(wěn)定不變，企業(yè)固定資產(chǎn)增長也應(yīng)該遵循“階梯式發(fā)展模式”。這部分用于支持長期銷售增長的資本性支出（主要包括內(nèi)部留存收益和外部長期融資），其融資也必須通過長期融資實(shí)現(xiàn)。
銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種：
①快速簡單的方法是判斷持續(xù)的銷售增長率是否足夠高，然而在很多情況下，這種粗略的估計(jì)方法并不能準(zhǔn)確地判斷實(shí)際情況。
②更為準(zhǔn)確的方法是確定是否存在以下三種情況：銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長；經(jīng)營現(xiàn)金流不足以滿足營運(yùn)資本投資和資本支出的增長；資產(chǎn)效率相對穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。
③確定若干年的“可持續(xù)增長率”并將其同實(shí)際銷售增長率相比較。如果實(shí)際銷售增長率明顯高于可持續(xù)增長率的話，長期銷售收入增長將產(chǎn)生借款需求。
在此要明確：若公司真的實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長率的話，就沒有外部融資需求了；完全靠自己的留存收益即可。正是因?yàn)槌霈F(xiàn)了實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率的情況，才會產(chǎn)生外部融資需求。
（2）可持續(xù)增長率的計(jì)算
可持續(xù)增長率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長期銷售增長率，也就是說主要依靠內(nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長率。
可持續(xù)增長率的假設(shè)條件如下：
①公司的資產(chǎn)使用效率將維持當(dāng)前水平；
②公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；
③公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策；
④公司的財(cái)務(wù)杠桿不變；
⑤公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。
杠桿率是D/E，杠桿率不變，又不增發(fā)股票，只能靠增加與留存收益增加同比例的負(fù)債增加。
內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。
可持續(xù)增長率的計(jì)算公式為：
SGR： Sustainable Growth Rate　可持續(xù)增長率
ROE: Return on Equity　資本回報(bào)率
RR: Retention Rate　留存比率

因此，可持續(xù)增長率的決定因素為：
①利潤率（利率越高，銷售增長越快）
②留存利潤（用于分紅的利潤越少，銷售增長越快）
③資產(chǎn)使用效率（效率越高，銷售增長越快）
④杠桿（杠桿越高，銷售增長越快）
【例題·多選題】可持續(xù)增長率的假設(shè)條件有（　）。
A.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平
B.公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源
C.公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策
D.公司的財(cái)務(wù)杠桿不變
E.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息
『正確答案』ABCDE
『答案解析』可持續(xù)增長率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長期銷售增長率，也就是說，主要依靠內(nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長率?？沙掷m(xù)增長率的假設(shè)條件包括：（1）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；（2）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；（3）公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策；（4）公司的財(cái)務(wù)杠桿不變；（5）公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。所以，本題的五個(gè)選項(xiàng)均為正確答案。
【例題·單選題】以下關(guān)于公司可持續(xù)增長率的描述錯(cuò)誤的是（?。?。
A.利潤率越高，銷售增長越快
B.用于分紅的利潤越少，銷售增長越快
C.資產(chǎn)效率越高，銷售增長越快
D.財(cái)務(wù)杠桿越低，銷售增長越快
『正確答案』D
『答案解析』如果一個(gè)公司能夠通過內(nèi)部融資維持高速的銷售增長，這意味著公司的利潤水平要足夠高，并且留存收益足以滿足銷售增長的資金需要。一個(gè)公司的可持續(xù)增長率取決于以下四個(gè)變量：（1）利潤率：利潤率越高，銷售增長越快；（2）留存利潤：用于分紅的利潤越少，銷售增長越快；（3）資產(chǎn)效率：效率越高，銷售增長越快；（4）杠桿：杠桿越高，銷售增長越快。所以，選項(xiàng)D的敘述是錯(cuò)誤的，選項(xiàng)D符合題意。
（3）可持續(xù)增長率的作用
通過對可持續(xù)增長率的分析，可以獲得以下重要信息，這些信息與可持續(xù)增長率的四個(gè)影響因素有關(guān)：
①在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，利潤率、資產(chǎn)使用效率、紅利支付率均保持不變，公司的銷售增長速度如何？
②在紅利支付率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿保持不變，利潤率可變的情況下，公司的銷售增長情況如何？
③如果公司的資產(chǎn)使用效率改變了，要保持公司目前的經(jīng)營杠桿、利潤率和紅利分配政策，銷售增長情況將如何變化？
④在資產(chǎn)效率和利潤率不變的情況下，公司通過外部融資增加財(cái)務(wù)杠桿，銷售增長情況將如何？
⑤如果公司提高了紅利支付率，這將對公司的內(nèi)部融資能力產(chǎn)生什么樣的影響？
SGR＝f（利潤率，資產(chǎn)效率，財(cái)務(wù)杠桿，留存比率）
分析的方法就是假定其他三個(gè)不變，就一個(gè)變對SGR的影響程度。
SGR使用說明：
①實(shí)際增長率＞可持續(xù)增長率→放貸
②實(shí)際增長率＜可持續(xù)增長率→自籌
【例題·單選題】假設(shè)一家公司的財(cái)務(wù)信息見表4-1。
表4-1 某公司的財(cái)務(wù)信息

在利潤率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，銷售增長可以作為合理的借款原因的情況是（?。?。
A.銷售增長在9.6%以下
B.銷售增長在8.75%以上
C.銷售增長在9.6%以上
D.以上皆錯(cuò)
『正確答案』C
『答案解析』經(jīng)過計(jì)算，該公司在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，可達(dá)到9.6%的年銷售增長率，即這個(gè)公司通過內(nèi)部資金的再投資可以實(shí)現(xiàn)9.6%的年銷售增長率。因此，在利潤率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，如果公司的銷售增長率在9.6%以下，銷售增長不能作為合理的借款原因；如果公司的銷售增長率在9.6%以上，銷售增長可以作為合理的借款原因。本題的正確答案為C。