程序化交易在國(guó)際市場(chǎng)上的應(yīng)用已經(jīng)十分成熟。根據(jù)美國(guó)NYSE交易所最新統(tǒng)計(jì)顯示，市場(chǎng)上有25.9%的交易都屬于程序化交易，也就是說(shuō)，每4筆成交中就有1筆是由程序化交易實(shí)現(xiàn)的。而根據(jù)歐洲Eurex交易所的報(bào)告顯示，程序化交易以及高頻算法交易的成交量在最近幾年出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)程序化交易已經(jīng)成為一種潮流。
目前我國(guó)的程序化交易主要應(yīng)用在商品期貨上。隨著股指期貨的上市，期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了真正意義上的互動(dòng)，投資者不僅可以在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)交易，同時(shí)可以在期貨與股票之間進(jìn)行套利交易。利用程序化交易對(duì)股指期貨進(jìn)行操作將會(huì)是投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，一個(gè)重要的發(fā)展方向。
基本概念及發(fā)展歷史
程序化交易最早是由組合交易發(fā)展而來(lái)。根據(jù)紐約證券交易所的定義，只要交易的股票數(shù)量超過(guò)15只，總資金超過(guò)1百萬(wàn)美元，就可以被當(dāng)作是程序化交易。當(dāng)時(shí)，程序化交易的主要目的是跟蹤指數(shù)進(jìn)行套利交易。由于指數(shù)權(quán)重股往往包括眾多的股票，投資者很難利用人工方法對(duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤，因此利用計(jì)算機(jī)對(duì)一籃子股票進(jìn)行操作的方式，成為了專業(yè)投資者的選擇。這就是程序化交易的雛形。
程序化交易的發(fā)展，主要得益于計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展、報(bào)價(jià)方式的改變以及對(duì)沖基金的興起三方面。
計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，為程序化交易的發(fā)展提供了技術(shù)上的保證。由于計(jì)算機(jī)的運(yùn)算速度越來(lái)越快，投資者可以對(duì)復(fù)雜的股票組合進(jìn)行分析研究。而網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，使得投資者可以在第一時(shí)間獲得最新的行情信息進(jìn)行分析，并執(zhí)行買入賣出的操作。來(lái)源：www.examda.com
報(bào)價(jià)方式的改變，則在客觀上刺激了程序化交易技術(shù)的發(fā)展。2000之前，美國(guó)的股票交易所采用的都是分?jǐn)?shù)的報(bào)價(jià)方式，股票的最小變動(dòng)單位是1/8或者1/16。即一只股票的價(jià)格上漲或者下跌的幅度，必須是1/8或者1/16的整數(shù)倍。2001年之后，股票報(bào)價(jià)方式全面改為小數(shù)報(bào)價(jià)，也就是說(shuō)，股票的變動(dòng)單位變?yōu)榱?美分，或者0.01美元。報(bào)價(jià)方式的改變，大大地增加了股票價(jià)格的“瑣碎”程度，股票組合的復(fù)雜性大大增加，只有計(jì)算機(jī)才能完成如此繁瑣的分析。因此程序化交易逐漸受到了投資者的青睞。
而最重要的因素，就是大量對(duì)沖基金的興起。由于對(duì)沖基金往往使用高杠桿的金融工具進(jìn)行操作，投資風(fēng)險(xiǎn)極大。市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，采用傳統(tǒng)的手工下單，可能會(huì)錯(cuò)失大量的操作良機(jī)。計(jì)算機(jī)由于其優(yōu)異的運(yùn)算性能，可以有效摒棄投資者的僥幸以及恐懼心理，成為代替人工操作的選擇。
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，程序化交易逐漸脫離了最初的組合投資的范疇，變成了依靠計(jì)算機(jī)根據(jù)事先設(shè)計(jì)好的交易模型，分析即時(shí)行情信息，下達(dá)買入賣出交易指令的操作模式。
和傳統(tǒng)的定義相比，現(xiàn)在的程序化交易不僅突破了當(dāng)初的股票數(shù)量的限制，突破了資金量的研制，也突破了交易品種和交易模式的限制。如今，股票、期貨、期權(quán)、債券，幾乎所有的交易品種上都可以找到程序化交易的影子，交易目的也從最早的指數(shù)套利，發(fā)展出了非指數(shù)套利、趨勢(shì)交易、高頻交易等多種模式。
程序化交易的特點(diǎn)
程序化交易相對(duì)于傳統(tǒng)的人工交易，有很多的優(yōu)點(diǎn)。
提高交易效率：程序化交易由于采用計(jì)算機(jī)來(lái)進(jìn)行運(yùn)算，因此可以在很快的時(shí)間內(nèi)對(duì)行情進(jìn)行研判，然后發(fā)出下單指令，可以顯著提升交易速度，最大程度地提有效率。
克服人性弱點(diǎn)：傳統(tǒng)人工交易的時(shí)候，很多投資者在機(jī)會(huì)到來(lái)的時(shí)候，會(huì)由于恐懼而錯(cuò)失機(jī)會(huì)，在出現(xiàn)虧損的時(shí)候由于僥幸心理而將損失擴(kuò)大，但程序化交易可以嚴(yán)格執(zhí)行交易策略，從而有效克服了投資者的心理弱點(diǎn)。
精確風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)管理是決定交易策略是否可行的重要指標(biāo)，尤其是衍生品交易采用保證金交易制度，風(fēng)險(xiǎn)由此被放大了數(shù)倍，如果沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，后果不堪設(shè)想。程序化交易中可以設(shè)定精確的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
全局機(jī)會(huì)把握：人工交易的時(shí)候，由于投資者精力有限，即便水平再高，最多只能關(guān)注一兩個(gè)合約的走勢(shì)，而程序化交易可以同時(shí)對(duì)市場(chǎng)上所有的品種進(jìn)行分析操作，可以把握住市場(chǎng)上每一次投資機(jī)會(huì)。
組合投資策略：對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，組合投資策略是一種常見(jiàn)的交易策略。當(dāng)投資組合中的品種數(shù)量越來(lái)越多的時(shí)候，機(jī)會(huì)的把握也越來(lái)越困難，傳統(tǒng)的人工分析將難以滿足要求，程序化交易將會(huì)成為唯一的選擇。
細(xì)化資金管理：對(duì)于規(guī)模較大的資金，往往需要制定比較復(fù)雜的投資策略。程序化交易可以更加方便、精確地對(duì)資金進(jìn)行管理分配，以更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
程序化交易在國(guó)際市場(chǎng)上的應(yīng)用
程序化交易在世界主要交易所都有非常廣泛的應(yīng)用。我們分別來(lái)看看全球排名靠前的三家交易所的程序化交易使用情況，這三家交易所分別是NYSEEuronext交易所，Eurex交易所和CME集團(tuán)。
1.NYSEEuronext交易所
NYSE是少數(shù)統(tǒng)計(jì)了程序化交易的成交情況的交易所之一，每周都會(huì)發(fā)布統(tǒng)計(jì)結(jié)果。根據(jù)NYSE的最新統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2010年5月10日至14日這一周中，NYSE的日均成交量約為30.24億股，其中7.82億股是由程序化交易完成的，占市場(chǎng)總成交量的25.9%。下圖是程序化交易占比的歷史數(shù)據(jù)：
從上圖可以看出，程序化交易的成交量最高時(shí)達(dá)到市場(chǎng)總成交的48.8%，幾乎一半的成交量都是程序化交易，即使是比重最低時(shí)，也有1/6的程序化交易進(jìn)行。整體上看，程序化交易的成交量約在總量的30%左右。
從參與交易的機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，可以發(fā)現(xiàn)程序化交易主要集中在幾家比較大的機(jī)構(gòu)，其中高盛和摩根斯坦利的程序化交易數(shù)量最多，分別占到了當(dāng)日市場(chǎng)總成交量的19%和16%。前10家公司還包括：巴克萊資本、德意志銀行、威德布什證券、盆生金融服務(wù)、瑞士信貸、加拿大皇家銀行、JP摩根以及美林集團(tuán)。前10家機(jī)構(gòu)的總成交量達(dá)到6.07億股，占市場(chǎng)總成交量的78%，前20家公司的總成交量7.52億，占總成交量的96%。
2.Eurex交易所
歐洲的Eurex交易所沒(méi)有定期的交易統(tǒng)計(jì)，但做過(guò)很多程序化交易應(yīng)用的調(diào)查研究。根據(jù)報(bào)告顯示，2007年Eurex交易所的程序化交易成交量較06年增長(zhǎng)了50%，同時(shí)高頻的算法交易成交量也有顯著提升。
3.CEM集團(tuán)
CME集團(tuán)在不久前發(fā)布的研究報(bào)告顯示，交易所平均36%的成交是由算法交易以及程序化交易實(shí)現(xiàn)的。其中匯率期貨的比重最高，達(dá)到63%，股指期貨的比重占48%。
CME的報(bào)告中，除了成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)之外，還有所有的下單指令數(shù)量的統(tǒng)計(jì)，即已成交和未成交的所有下單指令之和。根據(jù)下單量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，平均有73%的下單指令是根據(jù)程序化交易指令發(fā)出的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于36%的平均成交量占比。其中外匯交易的比重最高，達(dá)到84%，股指期貨的比例為78%。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1月間，采用電子交易的總成交量為2.13億手，下單指令的總量為11.85億手，有效成交量占18%；采用程序化交易的成交量為0.77億手，下單指令總量8.65億手，有效成交量占比僅為9%。造成這種現(xiàn)象的原因，是大量的程序化交易使用高頻交易進(jìn)行下單，一旦沒(méi)有成交就立刻撤單，從而產(chǎn)生了大量的未成交指令。這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明程序化交易的使用情況。
程序化交易的策略類型
程序化交易策略的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，幾乎所有的交易策略中都可以找到其應(yīng)用。目前國(guó)內(nèi)比較常見(jiàn)的交易策略，大體可以分為五個(gè)方向：日內(nèi)高頻交易、趨勢(shì)交易、套利交易、組合策略和其他策略。
1。日內(nèi)高頻交易
日內(nèi)高頻交易，顧名思義，就是在日內(nèi)頻繁地做T+0的交易，只要每次操作的盈利高出手續(xù)費(fèi)，就執(zhí)行平倉(cāng)。每一筆盈虧都不多，但是每天的交易次數(shù)可能會(huì)非常頻繁，達(dá)到成百上千次，累積的收益情況就會(huì)非常可觀。同時(shí)，由于每一筆的虧損都有限，因此風(fēng)險(xiǎn)非常低。以大豆期貨舉例來(lái)說(shuō)，單邊手續(xù)費(fèi)按6元計(jì)算，日內(nèi)平倉(cāng)不收費(fèi)，價(jià)格每波動(dòng)1點(diǎn)是10元，那么只要價(jià)格上漲1點(diǎn)就可以贏利平倉(cāng)，相應(yīng)的下跌1點(diǎn)也需要立刻止損。
日內(nèi)高頻交易的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小、盈利穩(wěn)定，缺點(diǎn)是由于交易頻繁而產(chǎn)生過(guò)高的手續(xù)費(fèi)。
2。趨勢(shì)交易
趨勢(shì)交易根據(jù)交易的周期，可以分為日內(nèi)的短趨勢(shì)交易和隔夜的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們主要介紹隔夜的趨勢(shì)交易。趨勢(shì)交易的一般使用技術(shù)分析作為判斷的依據(jù)，常見(jiàn)的有均線系統(tǒng)，各種技術(shù)指標(biāo)等。
在使用技術(shù)分析進(jìn)行判斷的時(shí)候，往往會(huì)出現(xiàn)某個(gè)指標(biāo)對(duì)特定的品種效果非常好，但對(duì)其他品種效果一般，甚至由于不適合導(dǎo)致虧損。因此對(duì)于不同的品種，或者同一品種的不同時(shí)期，可能需要使用不同的模型，或者調(diào)整模型的參數(shù)才能獲得比較理想的回報(bào)。
3。套利交易
套利交易是一種低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的操作方式，是應(yīng)用范圍最廣泛的程序化交易策略之一，國(guó)外大量的對(duì)沖基金都是用套利交易作為主要的交易方式。套利交易的種類多種多樣，常見(jiàn)的有期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和alpha套利等。
根據(jù)交易的類型，套利的風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。以期現(xiàn)套利來(lái)說(shuō)，屬于指數(shù)套利，當(dāng)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)差過(guò)大時(shí)建立頭寸，從而賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。其他的套利方式屬于非指數(shù)套利，兩個(gè)或者多個(gè)品種的價(jià)差走勢(shì)存在一定的不確定性，因此存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)NYSE的統(tǒng)計(jì)，所有的程序化交易中，只有3.5%的交易是指數(shù)套利，而剩下的96.5%都是非指數(shù)套利。
4。組合策略
在前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，程序化交易的雛形，就是對(duì)投資組合進(jìn)行操作。當(dāng)資金量巨大的時(shí)候，需要通過(guò)分散投資來(lái)降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是對(duì)投資組合進(jìn)行管理。比如購(gòu)買一籃子股票組合，或者在投資組合中使用多種交易策略。
程序化交易可以幫助投資者對(duì)投資組合中每一個(gè)交易品種或者策略都進(jìn)行精細(xì)的管理和分析，從而降低交易風(fēng)險(xiǎn)，提高管理效率。
5。其他策略
除了上面介紹的四種策略之外，還有套期保值策略，使用權(quán)證對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖策略等。而股指期貨的小合約以及期權(quán)上市之后，交易策略將會(huì)更加豐富。這里暫不逐一介紹。
程序化交易在股指期貨中的應(yīng)用
對(duì)于目前國(guó)內(nèi)的商品期貨，程序化交易應(yīng)用的區(qū)別不是很大，所不同的是模型種類的選擇，以及參數(shù)的調(diào)整。比如天然橡膠這個(gè)品種，趨勢(shì)性很強(qiáng)，適合使用隔夜趨勢(shì)模型，而大豆的日內(nèi)波動(dòng)明顯，可以使用日內(nèi)突破模型進(jìn)行操作。
對(duì)于股指期貨而言，除了在商品期貨中使用的程序化交易類型之外，還有大量投資者使用期現(xiàn)套利的程序化交易。這是由于股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式，可以很方便地和股票市場(chǎng)的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)換，非常適宜進(jìn)行各種期現(xiàn)套利操作。
接下來(lái)，我們介紹一下如何在股指期貨交易中構(gòu)建程序化交易策略。構(gòu)建程序化交易策略的方法多種多樣，但是大體上講，至少應(yīng)當(dāng)包括模型設(shè)計(jì)、歷史測(cè)算和實(shí)盤檢驗(yàn)三個(gè)步驟。
1。模型設(shè)計(jì)
投資者需要確定交易策略的類型，比如是進(jìn)行單邊投機(jī)交易還是套利交易。如果是單邊投機(jī)，是選擇日內(nèi)交易，還是隔夜趨勢(shì)交易；如果是套利交易，是進(jìn)行期貨品種間套利，還是期貨現(xiàn)貨套利。
之后根據(jù)交易策略的類型，選擇相應(yīng)的品種或者合約。如果是單邊投機(jī)交易，一般選擇主力合約進(jìn)行操作；如果是跨期套利，可以選擇主力合約與次主力合約，或者根據(jù)需要選擇相應(yīng)合約，最多可以四只股指期貨合約全部使用進(jìn)行綜合套利；如果是期現(xiàn)套利，那么期貨方面一般使用主力合約，現(xiàn)貨方面會(huì)有多種選擇，比如投資者可以根據(jù)需求選擇股票組合或者基金組合的方式等。
前期設(shè)計(jì)的第三步，是設(shè)計(jì)交易模型，投資者需要考慮的東西非常多，比如：模型的使用周期，是使用在1分鐘線上，還是5分鐘線上，或者是日K線上；交易的倉(cāng)位比例，是滿倉(cāng)位操作還是低倉(cāng)位，是一次性開倉(cāng)還是滾動(dòng)加倉(cāng)。當(dāng)然最重要的是開倉(cāng)和平倉(cāng)指標(biāo)的設(shè)定，當(dāng)符合什么樣的條件時(shí)可以開倉(cāng)，當(dāng)虧損或者盈利達(dá)到什么比例或者總量的時(shí)候進(jìn)行止損或者止盈操作。投資者需要對(duì)行情走勢(shì)所有可能發(fā)生的情況都全面考慮，同時(shí)開倉(cāng)和平倉(cāng)的條件之間不能出現(xiàn)沖突?？梢哉f(shuō)，設(shè)計(jì)交易模型是程序化交易最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。
2。歷史測(cè)算
中期檢驗(yàn)環(huán)節(jié)相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者需要用歷史數(shù)據(jù)對(duì)交易模型進(jìn)行檢驗(yàn)。需要注意的是，歷史測(cè)算需要將交易成本考慮進(jìn)去，尤其是日內(nèi)高頻交易的成本將會(huì)吞掉非常大比例的盈利。在檢驗(yàn)的時(shí)候，需要統(tǒng)計(jì)各種模型檢驗(yàn)指標(biāo)，比如交易的盈虧比、交易最大盈虧比、最大連續(xù)盈利和虧損次數(shù)、最大資金回撤比例等。
根據(jù)各類指標(biāo)結(jié)果，對(duì)模型的設(shè)計(jì)進(jìn)行調(diào)整，參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。同時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度也需要考慮進(jìn)來(lái)，比如風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高的投資者，可能更加關(guān)注盈利水平，而風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低的投資者，則更加關(guān)注資金增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。
模型進(jìn)行調(diào)整之后，需要再次重復(fù)歷史測(cè)算的步驟，假如結(jié)果仍然不理想，需要重新進(jìn)行調(diào)整，直到達(dá)到滿意的效果。
3。實(shí)盤模擬
在模型通過(guò)歷史測(cè)算之后，還不能直接投入使用，還需要進(jìn)行實(shí)盤跟蹤的檢驗(yàn)。一方面是考察模型效果的穩(wěn)定性，另一方面還有一個(gè)重要的目的就是考察模型的可行性。歷史測(cè)算和實(shí)盤操作一個(gè)不同之處在于，在歷史測(cè)算中，所有的開倉(cāng)或者平倉(cāng)指令都是按可以成交來(lái)計(jì)算的，而在實(shí)盤操作的時(shí)候，有可能會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題影響成交，比如下單的時(shí)候突然出現(xiàn)滑價(jià)導(dǎo)致成交失敗，或者由于流動(dòng)性不足導(dǎo)致無(wú)法成交，抑或資金量太大從而產(chǎn)生了巨大的沖擊成本等等。很多問(wèn)題在進(jìn)行歷史測(cè)算的時(shí)候可能被忽略，只有在實(shí)盤模擬的時(shí)候才能暴露。
如果在實(shí)盤模擬中出現(xiàn)了上述的問(wèn)題，需要返回到模型的設(shè)計(jì)步驟進(jìn)行調(diào)整，如果問(wèn)題比較嚴(yán)重，甚至可能需要重新推翻模型，重新設(shè)計(jì)。調(diào)整模型之后，再次重復(fù)2、3的步驟。
只有通過(guò)實(shí)盤模擬的檢驗(yàn)之后，才能進(jìn)行實(shí)際操作。實(shí)盤交易一開始的資金量也不宜過(guò)大，只有運(yùn)行一段時(shí)間確認(rèn)沒(méi)有發(fā)生任何問(wèn)題之后才慢慢加大資金投入，其間一旦發(fā)生問(wèn)題，要立刻進(jìn)行分析和調(diào)整，防止發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。
程序化交易需要注意的問(wèn)題
雖然程序化交易有著諸多的優(yōu)點(diǎn)，但在實(shí)際使用的時(shí)候，也需要注意一些問(wèn)題。
靈活使用模型：每個(gè)交易模型都有其適用的范圍，對(duì)一些品種效果理想，而對(duì)另外一些品種則效果不佳。因此根據(jù)實(shí)際品種，選擇適合的模型。另外，模型的參數(shù)有可能根據(jù)行情進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到最佳效果。
嚴(yán)格執(zhí)行止損：程序化交易不是萬(wàn)能的，不可能做到100%的盈利，因此需要在每次虧損的時(shí)候都做好嚴(yán)格的止損，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)較低的水平。
關(guān)注長(zhǎng)期收益：期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，因此短期內(nèi)收益情況的不確定性較大。投資者不宜過(guò)分關(guān)注短期盈虧，而應(yīng)注重長(zhǎng)期收益。另外，在設(shè)計(jì)模型的時(shí)候，不必要過(guò)于追求成功率。國(guó)外很多成功的投資基金，其成功率都在30%以下，雖然其成功率低，但是每次判斷正確的時(shí)候，可以獲得很高的回報(bào)，而判斷錯(cuò)誤的時(shí)候，損失都處于一個(gè)很低的水平，那么從長(zhǎng)期平均上看，仍然是一個(gè)成功的模型。
歷史不代表未來(lái)：最重要的一點(diǎn)，即使在歷史測(cè)試和實(shí)盤測(cè)試中效果理想，或者在實(shí)際操盤中已經(jīng)取得良好的效果，但未來(lái)市場(chǎng)的情況可能會(huì)千變?nèi)f化，甚至也會(huì)發(fā)生無(wú)法預(yù)料的行情走勢(shì)，因此歷史結(jié)果不代表未來(lái)收益。
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