考點(diǎn)：項(xiàng)目融資的主要方式

（一）BOT方式

適用于競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)或有穩(wěn)定收入的項(xiàng)目，如公共基礎(chǔ)設(shè)施、市政設(shè)施。通過特許權(quán)協(xié)議實(shí)現(xiàn)。特許期滿，根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

1. 典型BOT方式（建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交）

項(xiàng)目公司沒有項(xiàng)目的所有權(quán)，只有建設(shè)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

2. BOOT方式（建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)—移交）

項(xiàng)目公司既有經(jīng)營(yíng)權(quán)又有所有權(quán)。

政府允許項(xiàng)目公司在一定范圍和一定時(shí)期內(nèi)，將項(xiàng)目資產(chǎn)以融資目的抵押給銀行，以獲得更優(yōu)惠的貸款條件，從而使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格降低。

特許期一般比典型BOT方式稍長(zhǎng)。

3. BOO方式（建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)）

項(xiàng)目不必移交，即為永久私有化。

目的主要是鼓勵(lì)項(xiàng)目公司從項(xiàng)目全壽命期的角度合理建設(shè)和經(jīng)營(yíng)設(shè)施，提高項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的質(zhì)量，追求全壽命期的總成本降低和效率的提高，使項(xiàng)目的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格更低。

4. BT

是指政府在項(xiàng)目建成后從民營(yíng)機(jī)構(gòu)中購回項(xiàng)目；

政府用于購回項(xiàng)目的資金往往是事后支付；

BT項(xiàng)目中，投資者僅獲得項(xiàng)目的建設(shè)權(quán)，而項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)則屬于政府，

適用于各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特別是出于安全考慮的必須由政府直接運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。

對(duì)銀行和承包商而言，BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能比基本的BOT項(xiàng)目大。

（二）PPP方式（公私合作或公私合伙）

政府與民營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)代替政府建設(shè)、運(yùn)營(yíng)或管理基礎(chǔ)設(shè)施（如道路、橋梁、電廠、水廠等）或其他公共服務(wù)設(shè)施（如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等），并向公眾提供公共服務(wù)。 PPP強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。

PPP與BOT都是通過項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資，對(duì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府。

PPP或BOT都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。

（三）TOT方式（移交—運(yùn)營(yíng)—移交）

TOT的運(yùn)作程序

（1）制定TOT方案并報(bào)批。

（2）項(xiàng)目發(fā)起人（同時(shí)又是投產(chǎn)項(xiàng)目的所有者）設(shè)立SPC或SPV，發(fā)起人把完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPC或SPV，以確保有專門機(jī)構(gòu)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負(fù)有全權(quán)，并對(duì)出現(xiàn)的問題加以協(xié)調(diào)。SPC或SPV通常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。

（3）TOT項(xiàng)目招標(biāo)。

（4）SPV與投資者洽談以達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)的協(xié)議，并取得資金。

（5）轉(zhuǎn)讓方利用獲得的資金建設(shè)新項(xiàng)目。

（6）新項(xiàng)目投入使用。

（7）轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期滿后，收回轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。轉(zhuǎn)讓期滿，資產(chǎn)應(yīng)在無債務(wù)、未設(shè)定擔(dān)保、設(shè)施狀況完好的情況下移交給原轉(zhuǎn)讓方。 

2. TOT方式的特點(diǎn)

（1）從項(xiàng)目融資的角度看， TOT是通過已建成項(xiàng)目為其它新項(xiàng)目進(jìn)行融資，BOT是為籌建中的項(xiàng)目進(jìn)行融資。

（2）從具體運(yùn)作過程看，TOT比較容易使雙方意愿達(dá)成一致，并且不會(huì)威脅國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)與國(guó)家安全。

（3）從東道國(guó)政府的角度看，既可以得到一部分外資或民營(yíng)資本又可以通過轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)，大量減少基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的財(cái)政補(bǔ)貼支出。

（4）從投資者的角度看，資產(chǎn)收益具有確定性，不需要太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

（四）ABS方式（資產(chǎn)證券化）

1. ABS融資方式的運(yùn)作過程

（1）組建特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，成功組建SPV是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。

（2）SPV與項(xiàng)目結(jié)合。SPV進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。

（3）進(jìn)行信用增級(jí)。

（4）SPV發(fā)行債券。

（5）SPV償債。

2. BOT方式與ABS方式的比較

（1）項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)歸屬。

BOT融資方式中，項(xiàng)目的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)是屬于項(xiàng)目公司的，在特許期經(jīng)營(yíng)結(jié)束之后，所有權(quán)及與經(jīng)營(yíng)權(quán)將會(huì)移交給政府；在ABS融資方式中，根據(jù)合同規(guī)定，項(xiàng)目的所有權(quán)在債券存續(xù)期內(nèi)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)至SPV，而經(jīng)營(yíng)權(quán)與決策權(quán)仍屬于原始權(quán)益人，債券到期后，利用項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益還本付息并支付各類費(fèi)用之后，項(xiàng)目的所有權(quán)重新回到原始權(quán)益人手中。

（2）適用范圍。關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈或敏感項(xiàng)目，不能采用BOT；ABS應(yīng)用更加廣泛。

（3）資金來源。ABS強(qiáng)調(diào)通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金。

（4）對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)的影響。BOT會(huì)給東道國(guó)帶來一定負(fù)面效應(yīng)，如掠奪性經(jīng)營(yíng)、國(guó)家稅收流失及國(guó)家承擔(dān)價(jià)格、外匯等多種風(fēng)險(xiǎn)，ABS則較少出現(xiàn)上述問題。

（5）風(fēng)險(xiǎn)分散度。BOT風(fēng)險(xiǎn)主要由政府、投資者/經(jīng)營(yíng)者、貸款機(jī)構(gòu)承擔(dān)；ABS則由眾多的投資者承擔(dān)，而且債券可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)。

（6）融資成本。BOT過程復(fù)雜、牽涉面廣、融資成本因中間環(huán)節(jié)多而增加；ABS降低了融資成本。

（五）PFI方式

PFI（私人主動(dòng)融資）是指由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本，在運(yùn)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，私營(yíng)企業(yè)應(yīng)將所運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目完好地、無債務(wù)地歸還政府。

PFI融資方式具有使用領(lǐng)域廣泛、緩解政府資金壓力、提高建設(shè)效率等特點(diǎn)。

PFI是一種強(qiáng)調(diào)私營(yíng)企業(yè)在融資中主動(dòng)性與主導(dǎo)性的融資方式，促進(jìn)私營(yíng)企業(yè)有機(jī)會(huì)參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)。

私營(yíng)企業(yè)承擔(dān)部分政府公共物品的生產(chǎn)或提供公共服務(wù)，政府購買或給予私營(yíng)企業(yè)以收費(fèi)特許權(quán)，或政府與私營(yíng)企業(yè)以合伙方式共同營(yíng)運(yùn)等方式，來實(shí)現(xiàn)政府公共物品產(chǎn)出中的資源配置最優(yōu)化、效率和產(chǎn)出的最大化。

1. PFI的典型模式

（1）在經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目。

（2）向公共部門出售服務(wù)的項(xiàng)目。

（3）合資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。

為了使項(xiàng)目成為一個(gè)真正的PFI項(xiàng)目，項(xiàng)目的控制權(quán)必須是由私營(yíng)企業(yè)來掌握，公共部門只是一個(gè)合伙人的角色。

2. PFI的優(yōu)點(diǎn)

PFI與私有化不同，與買斷經(jīng)營(yíng)也有所不同。

PFI方式的核心旨在增加包括私營(yíng)企業(yè)參與的公共服務(wù)或者是公共服務(wù)的產(chǎn)出大眾化。

3. PFI方式與BOT方式的比較

（1）適用領(lǐng)域。BOT主要用于基礎(chǔ)設(shè)施或市政設(shè)施以及自然資源開發(fā)項(xiàng)目。PFI應(yīng)用面更廣，非營(yíng)利性、公共服務(wù)設(shè)施同樣可用。

（2）合同類型。BOT是特許經(jīng)營(yíng)合同；PFI是服務(wù)合同，一般會(huì)對(duì)設(shè)施的管理、維護(hù)提出特殊要求。

（3）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。BOT設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，PFI由私營(yíng)企業(yè)承擔(dān)。

（4）合同期滿處理方式。BOT：無償交給政府管理及運(yùn)營(yíng)；PFI項(xiàng)目的服務(wù)合同中往往規(guī)定，如果私營(yíng)企業(yè)通過正常經(jīng)營(yíng)未達(dá)到合同規(guī)定的收益，可以繼續(xù)保持運(yùn)營(yíng)權(quán)。

例題解析

【例1】采用BOT融資方式時(shí)，關(guān)于民營(yíng)部門融資責(zé)任和項(xiàng)目控制權(quán)的說法，正確的是（　?。?/p>

A．融資責(zé)任小，項(xiàng)目控制權(quán)小

B．融資責(zé)任小，項(xiàng)目控制權(quán)大

C．融資責(zé)任大，項(xiàng)目控制權(quán)大

D．融資責(zé)任大，項(xiàng)目控制權(quán)小

【答案】C

【解析】本題考查的是項(xiàng)目融資的主要方式。在BOT方式中，民營(yíng)部門的融資責(zé)任大，風(fēng)險(xiǎn)大，關(guān)系協(xié)調(diào)弱，控制權(quán)大。

【例2】與BOT融資方式相比，TOT融資方式的特點(diǎn)是（　?。?/p>

A．信用保證結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單

B．項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)易于確定

C．不需要設(shè)立具有特許權(quán)的專門機(jī)構(gòu)

D．項(xiàng)目招標(biāo)程序大為簡(jiǎn)化

【答案】A

【解析】本題考查的是項(xiàng)目融資的主要方式。采用BOT方式，投資者先要投入資金建設(shè)，并要設(shè)計(jì)合理的信用保證結(jié)構(gòu)，花費(fèi)時(shí)間很長(zhǎng)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大；采用TOT方式投資者購買的是正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)和對(duì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，資產(chǎn)收益具有確定性，也不需要太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

【例3】關(guān)于BT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)歸屬的說法，正確的是（　?。?/p>

A．特許期經(jīng)營(yíng)權(quán)屬于投資者，所有權(quán)屬于政府

B．經(jīng)營(yíng)權(quán)屬于政府，所有權(quán)屬于投資者

C．經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)均屬于投資者

D．經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)均屬于政府

【答案】D

【解析】本題考查的是項(xiàng)目融資的主要方式。BT項(xiàng)目中，投資者僅獲得項(xiàng)目的建設(shè)權(quán)，而項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)則屬于政府，BT融資形式適用于各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特別是出于安全考慮的必須由政府直接運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。對(duì)銀行和承包商而言，BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能比基本的BOT項(xiàng)目大。