三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益
　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。
　?。ㄒ唬┳C券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
　　證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。即：
　　證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E（RP）＝∑Wi×E（Ri）
　　式中，E（RP）表示證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；E（Ri）表示組合內(nèi)第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。
　　【例2－26】某投資公司的一項(xiàng)投資組合中包含A、B和C三種股票，權(quán)重分別為30%、40%和30%，三種股票的預(yù)期收益率分別為15%、12%、10%。要求計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率。
　　『正確答案』該投資組合的預(yù)期收益率E（RP）＝ 30%×15%＋40%×12%＋ 30%×10%
　?。?2.3%
　?。ǘ┳C券資產(chǎn)組合風(fēng)險及其衡量
　　1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散功能
　　兩項(xiàng)證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
　　
　　在實(shí)務(wù)中，兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)和完全負(fù)相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1大于－1（大多數(shù)情況下大于零）。證券資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，也即證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值。因此，大多數(shù)情況，證券資產(chǎn)組合能夠分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。
　　【例題】（2005年第一大題第9小題）在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是（?。?。
　　A.單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占比重
　　B.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
　　C.單項(xiàng)資產(chǎn)的方差
　　D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
　　『正確答案』B
　　『答案解析』兩項(xiàng)證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
　　，由此公式可知在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
　　【例題】（2007年第一大題第25小題）如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（?。?。
　　A.不能降低任何風(fēng)險
　　B.可以分散部分風(fēng)險
　　C.可以最大限度地抵消風(fēng)險
　　D.風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險之和
　　『正確答案』A
　　『答案解析』當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能相互抵消，所以這樣的組合不能降低任何風(fēng)險。
　　【例題】（2007年第三大題第68小題）證券組合風(fēng)險的大小，等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。（　）
　　『正確答案』×
　　『答案解析』只有在證券之間的相關(guān)系數(shù)為1時，組合的風(fēng)險才等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)；如果相關(guān)系數(shù)小于1，那么證券組合的風(fēng)險就小于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。
　　【例題】（2008年第四大題第1小題）已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券收益率與B證券收益率的協(xié)方差是0.0048。
　　要求：
　?。?）計(jì)算下列指標(biāo)：①該證券投資組合的預(yù)期收益率；②A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；③B證券的標(biāo)準(zhǔn)差；④A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)；⑤該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
　?。?）當(dāng)A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)為0.5時，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為12.11%，結(jié)合（1）的計(jì)算結(jié)果回答以下問題：①相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合預(yù)期收益率有沒有影響？②相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險有什么樣的影響？
　　『正確答案』
　　
　　在證券資產(chǎn)組合中，能夠隨著資產(chǎn)種類增加而降低直至消除的風(fēng)險，被稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險；不能隨著資產(chǎn)種類增加而分散的風(fēng)險，被稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　2.非系統(tǒng)性風(fēng)險
　　非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為公司風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險。它是指由于某種特定原因?qū)?STRONG>某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所持有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對于特定企業(yè)而言，公司風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。
　　經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，如供應(yīng)方面、生產(chǎn)方面、銷售方面的風(fēng)險。
　　財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來的可能影響。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，因而使自有資金利潤率提高。若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使用借入資金獲得的利潤還不夠支付利息，需動用自有資金的一部分來支付利息，從而使自有資金利潤率降低。
　　值得注意的是，在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。實(shí)際上，在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。另外不要指望通過資產(chǎn)多樣化達(dá)到完全消除風(fēng)險的目的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險是不能夠通過風(fēng)險的分散來消除的。
　　【例題】（2008年第三大題第63小題）在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。（　）
　　『正確答案』×
　　『答案解析』在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。
　　3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
　　系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險分散而消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等等。
　　【例】（2005年第三大題第81小題）市場風(fēng)險是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動性，它是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險，因而不能被分散掉。（?。?
　　『正確答案』√
　　『答案解析』系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險分散而消除的風(fēng)險。
　　單項(xiàng)資產(chǎn)或證券資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（β系數(shù)）來衡量。
　?。?）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（β系數(shù)）
　　單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。
　　系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)或β系數(shù)的定義式如下：
　　
　　【例】（2007年第一大題第1小題）已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（　）。
　　A.0.04 　　B.0.16　 　C.0.25　 　D.1.00
　　『正確答案』A
　　『答案解析』兩者之間的協(xié)方差＝0.2×0.4×0.5＝0.04。
　?。?）市場組合
　　市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。
　　當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。
　　絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，也就是說，它們收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；極個別的資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)與市場平均收益的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
　　【例】（2006年第一大題第6小題）如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn)的β值（?。?。
　　A.等于1　　B.小于1　　C.大于1　　D.等于0
　　『正確答案』C
　　『答案解析』當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。
　　（3）證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)
　　證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。計(jì)算公式為：
　　
　　式中，βp是證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險系數(shù)；Wi為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；βi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
　　【例】（2006年第二大題第35小題）在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（?。?。
　　A.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重
　　B.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的β系數(shù)
　　C.市場投資組合的無風(fēng)險收益率
　　D.該組合的無風(fēng)險收益率
　　『正確答案』AB
　　『答案解析』證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。
　　【例2－27】某證券資產(chǎn)組合中有三只股票，相關(guān)的信息如表2－4所示，要求計(jì)算證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。
　　表2－4 某證券資產(chǎn)組合的相關(guān)信息

　　『正確答案』首先計(jì)算A、B、C三種股票所占的價值比例：
　　A股票比例：（4×200）÷（4×200＋2×100＋10×100）＝40%
　　B股票比例：（2×100）÷（4×200＋2×100＋10×100）＝10%
　　C股票比例：（10×100）÷（4×200＋2×100＋10×100）＝50%
　　然后計(jì)算加權(quán)平均β系數(shù)，即為證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)：
　　βp＝40%×0.7＋10%×1.1＋50%×1.7＝1.24。

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