第十章　財務(wù)分析與評價[考情分析及題型分布]

　　第四節(jié)　財務(wù)評價與考核
　　只有將企業(yè)償債能力、營運能力、投資收益實現(xiàn)能力（獲利能力）以及發(fā)展趨勢（發(fā)展能力）等各項分析指標有機地聯(lián)系起來，作為一套完整的體系，相互配合使用，作出系統(tǒng)地綜合評價，才能從總體意義上把握企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況的優(yōu)劣。
　　一、企業(yè)綜合績效分析的方法
　　企業(yè)綜合績效分析方法有很多，傳統(tǒng)方法主要有杜邦分析法和沃爾評分法等。
　?。ㄒ唬┒虐罘治龇?BR>　　杜邦分析法，又稱杜邦財務(wù)分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務(wù)比率指標間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為起點，以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心。
　　杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率（權(quán)益凈利率）分解如圖10-1所示。其分析關(guān)系式為：
　　凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
　　
　　圖10-1杜邦分析體系
　　注：①本章銷售凈利率即營業(yè)凈利率，銷售收入即營業(yè)收入，銷售費用即營業(yè)費用。
　　②上圖中有關(guān)資產(chǎn)、負債與權(quán)益指標通常用平均值計算。
　　運用杜邦分析法需要抓住以下幾點：
　　1.凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標，是杜邦分析體系的起點。
　　2.銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。
　　3.影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個重要因素是資產(chǎn)總額。
　　4.權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率指標的影響。
　　資產(chǎn)負債率越高，權(quán)益乘數(shù)就越高，說明企業(yè)的負債程度比較高，給企業(yè)帶來了較多的杠桿利益，同時，也帶來了較大的風(fēng)險。
　　【例題】（2010年第一大題第20小題）在上市公司杜邦財務(wù)分析體系中，最具有綜合性的財務(wù)指標是（　）。
　　A.營業(yè)凈利率B.凈資產(chǎn)收益率
　　C.總資產(chǎn)凈利率D.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
　　『正確答案』B
　　『答案解析』該體系是以凈資產(chǎn)收益率為起點，最具有綜合性。
　　【例題】（2011年第四大題第3小題）D公司為一家上市公司，已公布的公司2010年財務(wù)報告顯示，該公司2010年凈資產(chǎn)收益率為4.8%，較2009年大幅降低，引起了市場各方的廣泛關(guān)注，為此，某財務(wù)分析師詳細搜集了D公司2009年和2010年的有關(guān)財務(wù)指標，如表1所示：
　　表1　　　　　　　　相關(guān)財務(wù)指標

　　要求：
　?。?）計算D公司2009年凈資產(chǎn)收益率。
　?。?）計算D公司2010年和2009年凈資產(chǎn)收益率的差異。
　?。?）利用因素分析法依次測算銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變動對D公司2010年凈資產(chǎn)收益率下降的影響。
　　『正確答案』
　?。?）2009年凈資產(chǎn)收益率＝12%×0.6×1.8＝12.96%
　?。?）2010年與2009年凈資產(chǎn)收益率的差異＝4.8%－12.96%＝－8.16%
　?。?）2009年凈資產(chǎn)收益率：12%×0.6×1.8＝12.96%…………（1）
　　替代銷售凈利率：8%×0.6×1.8＝8.64%…………（2）
　　替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：8%×0.3×1.8＝4.32%…………（3）
　　替代權(quán)益乘數(shù)：8%×0.3×2＝4.8%…………（4）
　　銷售凈利率變動影響：（2）－（1）＝8.64%－12.96%＝－4.32%
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響：（3）－（2）＝4.32%－8.64%＝－4.32%
　　權(quán)益乘數(shù)變動影響：（4）－（3）＝4.8%－4.32%＝0.48%
　　或：銷售凈利率變動影響＝（8%－12%）×0.6×1.8＝－4.32%
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響＝8%×（0.3－0.6）×1.8＝－4.32%
　　權(quán)益乘數(shù)變動影響＝8%×0.3×（2－1.8）＝0.48%
　　【例10-9】某企業(yè)有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如表10-6所示。分析該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化的原因（表10-7）。
　　表10-6　　　　　基本財務(wù)數(shù)據(jù)　　　　　單位：萬元

　　表10-7　　　　　　　　　財務(wù)比率

　　
　　（1）對凈資產(chǎn)收益率的分析。該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2011年至2012年間出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，從2011年的10.23%增加至2012年的11.01%。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)這個指標來判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標對企業(yè)的管理者也至關(guān)重要。
　　凈資產(chǎn)收益率＝權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)凈利率
　　2011年　　10.23%＝3.05×3.36%
　　2012年　　11.01%＝2.88×3.83%
　　通過分解可以明顯地看出，該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的變動在于資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動和資產(chǎn)利用效果（總資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結(jié)果，而該企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率太低，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果。
　?。?）對總資產(chǎn)凈利率的分析。
　　總資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
　　2011年3.36%＝2.5%×1.34
　　2012年　　3.83%＝1.67%×2.29
　　通過分解可以看出2012年該企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該企業(yè)利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了總資產(chǎn)凈利率的增加。
　?。?）對銷售凈利率的分析。
　　
　　2011年2.5%＝10284.04÷411224.01
　　2012年1.67%＝12653.92÷757613.81
　　該企業(yè)2012年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費用增多，從表10-2可知：全部成本從2011年的403967.43萬元增加到2012年的736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當。
　?。?）對全部成本的分析。
　　全部成本＝制造成本＋銷售費用＋管理費用＋財務(wù)費用
　　2011年403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08
　　2012年736747.24＝684261.91＋21740.96＋25718.20＋5026.17
　　本例中，導(dǎo)致該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率小的主要原因是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度提高導(dǎo)致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的降低，顯示出該企業(yè)銷售盈利能力的降低。總資產(chǎn)凈利率的提高歸功于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。
　?。?）對權(quán)益乘數(shù)的分析。
　　
　　
　　該企業(yè)下降的權(quán)益乘數(shù)，說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在2011年至2012年發(fā)生了變動，2012年的權(quán)益乘數(shù)較2011年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)負債程度越低，償還債務(wù)能力越強，財務(wù)風(fēng)險有所降低。
　　（6）結(jié)論。對于該企業(yè)，最為重要的就是要努力降低各項成本，在控制成本上下功夫，同時要保持較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這樣，可以使銷售凈利率得到提高，進而使總資產(chǎn)凈利率有大的提高。
　　【例題】（2012年第五大題第1小題）E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對當前的財務(wù)政策進行評估和調(diào)整，董事會召開了專門會議，要求財務(wù)部對財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行分析。相關(guān)資料如下：
　　材料一：公司有關(guān)的財務(wù)資料如表5、表6所示；
　　表5　　　　　財務(wù)狀況有關(guān)資料　　　　單位：萬元

　　表6　　　　　　　經(jīng)營成果有關(guān)資料　　　　單位：萬元

　　說明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
　　資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標平均值：資產(chǎn)負債率為40%，利息保障倍數(shù)（已獲利息倍數(shù)）為3倍。
　　資料三：2011年2月21日，公司根據(jù)2010年度股東大會決議，除分配現(xiàn)金股利外，還實施了股票股利分配方案，以2010年年末總股數(shù)為基礎(chǔ)，每10股送3股。工商注冊登記變更后公司總股數(shù)為7800萬股，公司2011年7月1日發(fā)行新股4000萬股。
　　資料四：為增加公司流動性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬元；董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。
　　要求：
　?。?）計算E公司2011年的資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和基本每股收益。
　?。?）計算E公司在2010年末息稅前利潤為7200萬元時的財務(wù)杠桿系數(shù)。
　?。?）結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說明理由。
　?。?）說明E公司2009、2010、2011年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策？如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對公司股份可能會產(chǎn)生什么影響？
　　『正確答案』
　?。?）2011年：
　　資產(chǎn)負債率＝[（90000＋90000）/2]/[（140000＋150000）/2]×100%＝62.07%
　　權(quán)益乘數(shù)＝[（140000＋150000）/2]/[（50000＋60000）/2]＝2.64
　　利息保障倍數(shù)＝9000/3600＝2.5
　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝112000/[（140000＋150000）/2]＝0.77（次）
　　基本每股收益＝4050/（6000＋6000×30%＋4000×6/12）＝0.41（元/股）
　　（2）財務(wù)杠桿系數(shù)＝7200/（7200－3600）＝2
　?。?）結(jié)論:董事陳某提出的建議不合理。
　　理由:公司目前的資產(chǎn)負債率62.07%已經(jīng)遠超過行業(yè)平均資產(chǎn)負債率，且公司的利息保障倍數(shù)2.5小于行業(yè)平均利息保障倍數(shù)3，可見該公司償債壓力大。如果再增發(fā)債券籌資，會進一步降低企業(yè)的償債能力，加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
　?。?）公司2009、2010和2011年執(zhí)行的是固定股利政策。
　　停發(fā)現(xiàn)金股利可能導(dǎo)致股價下降。
　　（二）沃爾評分法
　　【例10-10】（傳統(tǒng)方法）某企業(yè)是一家中型電力企業(yè)，2012年的財務(wù)狀況評分的結(jié)果如表10-8所示。
　　表10-8沃爾綜合評分表

　　從表10-8可知，該企業(yè)的綜合指數(shù)為100.37，總體財務(wù)狀況是不錯的，綜合評分達到標準的要求。
　　【例10-11】（現(xiàn)代方法）仍以例10-10中企業(yè)2012年的財務(wù)狀況為例，以中型電力生產(chǎn)企業(yè)的標準值為評價基礎(chǔ)，則其綜合評分標準如表10-9所示。
　　表10-9　　　　綜合評分表

　　總資產(chǎn)報酬率每分比率的差為1.03%＝（15.8%－5.5%）÷（30分－20分）。
　　根據(jù)這種方法，對該企業(yè)的財務(wù)狀況重新進行綜合評價，得124.94分（表10-9），是一個中等略偏上水平的企業(yè)。
　　表10-10　　　　　　　財務(wù)情況評分