第九章　收入與分配管理[考情分析及題型分布]

　　第三節(jié)　分配管理
　　一、股利政策與企業(yè)價(jià)值
　　股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。
　　股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。
　?。ㄒ唬┕衫峙淅碚?BR>　　股利分配理論是指人們對(duì)股利分配的客觀(guān)規(guī)律的科學(xué)認(rèn)識(shí)與總結(jié)，其核心問(wèn)題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題。
　　1.股利無(wú)關(guān)論
　　在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。
　　該理論是建立在完全資本市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：第一，市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率，沒(méi)有交易成本，沒(méi)有任何一個(gè)股東的實(shí)力足以影響股票價(jià)格；第二，不存在任何公司或個(gè)人所得稅；第三，不存在任何籌資費(fèi)用；第四，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，即投資決策不受股利分配的影響；第五，股東對(duì)股利收入和資本增值之間并無(wú)偏好。
　　2.股利相關(guān)理論
　　股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值。主要觀(guān)點(diǎn)有以下幾種：
　?。?）“手中鳥(niǎo)”理論
　　“手中鳥(niǎo)”理論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來(lái)的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步加大，因此，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)偏好確定的股利收益，而不愿將收益留存在公司內(nèi)部去承擔(dān)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）信號(hào)傳遞理論
　　信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)獲利能力強(qiáng)的公司，往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平把自己同預(yù)期獲利能力差的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，以吸引更多的投資者。
　?。?）所得稅差異理論
　　所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率以及納稅時(shí)間的差異，資本利得收益（稅率低）比股利收益（稅率高）更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。
　　（4）代理理論
　　代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，即股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。股利的支付減少了管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過(guò)度投資或在職消費(fèi)行為，從而保護(hù)外部投資者的利益；較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司將接受資本市場(chǎng)上更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督。高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時(shí)增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。
　　【例題】（2006年第一大題第13小題）某企業(yè)在選擇股利政策時(shí)，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標(biāo)準(zhǔn)。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是（　）。
　　A.“在手之鳥(niǎo)”理論
　　B.信號(hào)傳遞理論
　　C.MM理論
　　D.代理理論
　　『正確答案』D
　　『答案解析』代理理論認(rèn)為高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時(shí)增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。 【例題】（2008年第三大題第70小題）代理理論認(rèn)為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的外部融資成本。（　）
　　『正確答案』√
　　『答案解析』高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時(shí)增加了外部融資成本。
　　【例題】（2011年第一大題第4小題）股利的支付可減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，在一定程度上可抑制管理層的過(guò)度投資或在職消費(fèi)行為。這種觀(guān)點(diǎn)體現(xiàn)的股利理論是（　）。
　　A.股利無(wú)關(guān)理論　　　B.信號(hào)傳遞理論
　　C.“手中鳥(niǎo)”理論　　D.代理理論
　　『正確答案』D
　　『答案解析』代理理論中，股利的支付減少了管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過(guò)度投資或在職消費(fèi)行為。
　?。ǘ┕衫?BR>　　通常有以下幾種股利政策可供選擇：
　　1.剩余股利政策
　　剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來(lái)分配，即凈利潤(rùn)首先滿(mǎn)足公司的權(quán)益資金融資需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒(méi)有，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是股利無(wú)關(guān)論。
　　【例9－11】某公司2012年稅后凈利潤(rùn)為1 000萬(wàn)元，2013年的投資計(jì)劃需要資金1 200萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。
　　『正確答案』
　　按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：
　　1 200×60%＝720（萬(wàn)元）
　　公司當(dāng)年全部可用于分派的盈利為1 000萬(wàn)元，除了滿(mǎn)足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額外，還有剩余可用于發(fā)放股利。2012年，公司可以發(fā)放的股利額為：
　　1 000－720＝280（萬(wàn)元）
　　假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為1 000萬(wàn)股，那么，每股股利為：
　　280÷1 000＝0.28（元/股）
　　剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：留存收益優(yōu)先滿(mǎn)足再投資的權(quán)益資金需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。
　　剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。在盈利水平不變的前提下，股利發(fā)放額與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng)；而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司盈利呈同方向波動(dòng)。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象，一般適用于公司初創(chuàng)階段。
　　2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策
　　固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來(lái)盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。在這一政策下，應(yīng)首先確定股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。
　　固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)點(diǎn)有：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴(lài)性的股東。（3）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，為了將股利或股利增長(zhǎng)率維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。
　　固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的缺點(diǎn)有：股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，即不論公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增長(zhǎng)的股利，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。在企業(yè)無(wú)利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，也是違反《公司法》的行為。
　　固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，但很難被長(zhǎng)期采用。
　　3.固定股利支付率政策
　　固定股利支付率政策是指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱(chēng)為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。
　　固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)：（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分”的股利分配原則；（2）每年的股利也應(yīng)當(dāng)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)。從企業(yè)的支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
　　固定股利支付率政策的缺點(diǎn)：（1）由于股利具有信號(hào)傳遞作用，波動(dòng)的股利很容易給投資者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象，成為公司的不利因素。（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。這是因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利多，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來(lái)支付較多的股利額。（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。
　　固定股利支付率政策只是較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。
　　【例9－12】某公司長(zhǎng)期以來(lái)用固定股利支付率政策進(jìn)行股利分配，確定的股利支付率為30%。2012年稅后凈利潤(rùn)為1 500萬(wàn)元，如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司2012年度將要支付的股利為：
　　『正確答案』
　　1 500×30%＝450（萬(wàn)元）
　　但公司2013年度有較大的投資需求，因此，準(zhǔn)備2012年度采用剩余股利政策。如果公司2013年度的投資預(yù)算為2 000萬(wàn)元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額為：
　　2 000×60%＝1200（萬(wàn)元）
　　公司2012年度可以發(fā)放的股利為：
　　1 500－1 200＝300（萬(wàn)元）
　　4.低正常股利加額外股利政策
　　低正常股利加額外股利政策，是指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。
　　低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn)：（1）賦予公司較大的靈活性；（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
　　低正常股利加額外股利政策的缺點(diǎn)：（1）由于年份之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不穩(wěn)定，容易給投資者造成收入不穩(wěn)定的感覺(jué)。（2）當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)發(fā)放額外股利后，額外股利可能會(huì)被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號(hào)可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。
　　對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。
　　【例題·單選題】（2003年第一大題第14小題）上市公司按照剩余股利政策發(fā)放股利的好處是（?。?BR>　　A.有利用公司合理安排資金結(jié)構(gòu)　　　B.有利于投資者安排收入與支出
　　C.有利用公司穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格　　D.有利于公司樹(shù)立良好的形象
　　『正確答案』A
　　『答案解析』低正常股利加額外股利政策可以賦予公司較大的靈活性。
　　【例題·單選題】（2009年第一大題第19小題）某公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不斷拓展，目前處于成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力能夠滿(mǎn)足未來(lái)10年穩(wěn)定增長(zhǎng)的需要，公司希望其股利與公司盈余緊密配合?；谝陨蠗l件，最為適宜該公司的股利政策是（?。?。
　　A.剩余股利政策　　　　 B.固定股利政策
　　C.固定股利支付率政策　 D.低正常股利加額外股利政策
　　『正確答案』C
　　『答案解析』公司希望其股利與公司盈余緊密配合，應(yīng)選固定股利支付率政策。
　　【例題·單選題】（2010年第二大題第28小題）處于初創(chuàng)階段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（?。?
　　A.固定股利政策 　　　　B.剩余股利政策 　
　　C.固定股利支付率政策 　D.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策
　　『正確答案』ACD
　　『答案解析』初創(chuàng)階段適用.剩余股利政策。

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