五、證券投資顧問的業(yè)務(wù)模式與流程管理
　?。ㄒ唬┳C券公司提供證券投資顧問增值服務(wù)的基本模式與流程管理
　　證券公司探索形成的證券投資顧問業(yè)務(wù)流程主要有四個環(huán)節(jié)。
　?。?）服務(wù)模式的選擇和設(shè)計。
　　（2）客戶簽約。
　　（3）形成服務(wù)產(chǎn)品。
　?。?）服務(wù)提供。
　?。ǘ┳C券投資咨詢機構(gòu)提供證券投資顧問服務(wù)的基本模式
　　證券投資咨詢機構(gòu)探索投資顧問業(yè)務(wù)主要有兩種模式。
　　一是與客戶簽訂投資顧問服務(wù)協(xié)議，按照協(xié)議約定提供投資顧問服務(wù)。
　　二是與證券公司（證券營業(yè)部）合作，為證券公司的客戶提供有針對性的咨詢顧問服務(wù)，直接從客戶收取服務(wù)報酬或者從證券公司取得服務(wù)收入。
　?。ㄈ┳C券投資咨詢機構(gòu)以軟件工具、終端設(shè)備等為載體提供證券投資建議服務(wù)行為《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確，以軟件工具、終端設(shè)備等為載體，向客戶提供投資建議或者類似功能服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行該規(guī)定各項規(guī)范要求，相應(yīng)納入證券投資顧問業(yè)務(wù)管理。
　　經(jīng)營此類證券咨詢軟件工具、終端設(shè)備的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。
　　六、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　（一）證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的差異和邊界
　　1.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)具有不同的要素和功能。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素是市場席位進(jìn)入、賬戶管理、結(jié)算清算，包括接受開戶、接收下單、傳遞交易、驗資驗股、參與撮合等系列過程，以及客戶資金和證券的存管、清算、交收等事項，其功能是幫助客戶完成交易并保障證券交易通暢。證券投資顧問業(yè)務(wù)的基本要素是提供證券投資建議、收取服務(wù)報酬，其功能是輔助投資者進(jìn)行投資決策，幫助客戶實現(xiàn)資產(chǎn)增值。
　　2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)的邊界問題。
　　中國證監(jiān)會《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》第3 條規(guī)定，證券公司對其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶提供證券投資咨詢服務(wù)，不就該項服務(wù)與客戶單獨簽訂協(xié)議、單獨收取費用、且收取的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金不超過規(guī)定上限的，無須取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，但應(yīng)當(dāng)比照執(zhí)行證券投資咨詢業(yè)務(wù)的規(guī)則。
　　3.證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)與投資顧問服務(wù)的融合情形。實踐中，證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和投資顧問服務(wù)在收費上會有融合。約定傭金中包含顧問服務(wù)報酬，是間接獲取投資顧問服務(wù)收入的一種普遍方式。
　　4.《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》規(guī)定，證券公司從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，附帶向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議服務(wù)，不就該項服務(wù)與客戶單獨作出協(xié)議約定、單獨收取證券投資顧問服務(wù)費用的，其投資建議服務(wù)行為參照執(zhí)行本規(guī)定有關(guān)要求。
　?。ǘ┳C券投資顧問與證券經(jīng)紀(jì)人具有不同的法律定位
　　證券經(jīng)紀(jì)人不是證券公司的正式員工。證券投資顧問是證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)中取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格、向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的正式員工。證券投資顧問要了解客戶需求，評估客戶風(fēng)險承受能力，提供有針對性的顧問建議服務(wù)。
　?。ㄈ┌l(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　發(fā)布證券研究報告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在立法或者規(guī)則上相互獨立。在實踐操作中，兩者存在緊密聯(lián)系。
　　從境外證券市場的情況看，研究報告是券商服務(wù)專業(yè)機構(gòu)客戶的基本手段。如國際投資銀行對機構(gòu)客戶的服務(wù)主要采取“研究報告+機構(gòu)客戶銷售+交易通道”的模式。
　　“研究報告+機構(gòu)客戶銷售+交易通道”模式，可以方便地為客戶提供綜合的一站式服務(wù)，但需要合理區(qū)分客戶支付的研究服務(wù)報酬和交易通道服務(wù)報酬，使客戶明白消費并明確責(zé)任，規(guī)范行為，保護(hù)投資者權(quán)益。
　　七、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
　?。ㄒ唬┳C券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本特征是接收客戶全權(quán)委托，管理客戶的資產(chǎn)?！蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第l2 條要求證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知客戶，“投資決策由客戶作出，投資風(fēng)險由客戶承擔(dān)”，“證券投資顧問不得代客戶作出投資決策”。
　　從我國證券公司的實踐看，證券公司探索證券投資顧問服務(wù)，主要依托經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)， 多采取差別傭金方式收取服務(wù)報酬；部分證券公司探索單獨收取投資顧問服務(wù)費用，或者將部分高端客戶發(fā)展成定向資產(chǎn)管理客戶。
　　對于證券投資咨詢機構(gòu)而言，《證券法》第171 條明確規(guī)定，投資咨詢機構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，不得代理委托人從事證券投資，，因此，日前證券投資咨詢機構(gòu)從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在實質(zhì)法律障礙。
　?。ǘ┌l(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間存在利益沖突。
　　因此，發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離。證券公司的研究部門將資產(chǎn)管理部門作為證券研究報告的發(fā)布對象時，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)管理部門作為普通客戶對待，通過研究報告發(fā)布系統(tǒng)或者電子郵件等其他方式，向客戶、資產(chǎn)管理部門同時發(fā)送證券研究報告。
　　《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》對防范發(fā)布證券研究報告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突作出規(guī)定。第6 條規(guī)定，從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)的相關(guān)人員，不得同時從事證券自營、證券資產(chǎn)管理等存在利益沖突的業(yè)務(wù)；公司高級管理人員同時負(fù)責(zé)管理發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)采取防范利益沖突的措施，并有充分證據(jù)證明已經(jīng)有效防范利益沖突。第11 條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)公平對待證券研究報告的發(fā)布對象，不得將證券研究報告的內(nèi)容或者觀點，優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對象。第14 條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報告謀取不當(dāng)利益。
　　八、證券投資顧問業(yè)務(wù)、發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系
　?。ㄒ唬┳C券投資顧問業(yè)務(wù)與財務(wù)顧問、證券承銷保薦業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　由于與上市公司有關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動涉及重大非公開信息和內(nèi)幕信息，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突出發(fā)，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格隔離。
　　同時，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突的角度，證券投資顧問也應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離，防止證券投資顧問人員濫用證券承銷保薦業(yè)務(wù)所涉及的重大非公開信息。
　　（二）發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系
　　向客戶發(fā)布證券研究報告行為與證券承銷保薦、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)可能存在利益沖突，主要體現(xiàn)在：研究部門為配合證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)爭取或招攬投資銀行項目，許諾出具有利于發(fā)行人或上市公司的研究報告；投資銀行部門審閱研究報告，影響研究報告獨立、客觀性；研究部門濫用公司投資銀行項目涉及的非公開信息；研究部門為配合公司的投資銀行項目，如為了維護(hù)上市公司股價的需要，發(fā)布具有傾向性的證券研究報告。從防范利益沖突和內(nèi)幕交易出發(fā)，這些行為應(yīng)當(dāng)在制度上予以禁止，發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)實現(xiàn)信息隔離。
　　另一方面，實踐中研究部門會為公司的證券承銷保薦、財務(wù)顧問項目提供行業(yè)研究、公司估值、撰寫投資價值研究報告等研究支持，但是，相關(guān)研究人員必須在履行跨越隔離墻程序，并且在相關(guān)、業(yè)務(wù)部門和合規(guī)管理部門的合規(guī)監(jiān)控下，才能階段性參與具體證券承銷保薦、財務(wù)顧問項目的研究工作。
　　為了防范發(fā)布證券研究報告與證券承銷保薦、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)之間的利益沖突，中國證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》作出以下規(guī)定：一是明確證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)采取有效措施，保證制作發(fā)布證券研究報告不受證券發(fā)行人、上市公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。二是強調(diào)證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之公司的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報告謀取不當(dāng)利益。三是明確證券分析師因公司業(yè)務(wù)需要，階段性參與公司證券承銷保薦、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項目時的跨越隔離墻管理要求，強調(diào)證券分析師不得利用公司證券承銷保薦、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項日的非公開信息發(fā)布證券研究報告。四是要求從事證券研究報告業(yè)務(wù)，同時從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)，按照獨立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報告靜默期制度和實施機制。