第七章第四節(jié) 套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論(APT),是由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。
一、套利定價(jià)的基本原理
(一)假設(shè)條件
假設(shè)一:投資者是追求收益的,同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。
假設(shè)二:所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素F的影響,并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式:
假設(shè)三:投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會,并利用該機(jī)會進(jìn)行套利。
(二)套利機(jī)會與套利組合
通俗地講,“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講,“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價(jià)不一致,通過資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。
套利組合,是指滿足下述三個(gè)條件的證券組合:
1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足
2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零,即
3.該組合具有正的期望收益率,即Eri、表示證券i期望收益率
(三)套利定價(jià)模型
當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時(shí),投資者會不斷地進(jìn)行套利交易,從而不斷推動證券價(jià)格向套利機(jī)會消失的方向變動,直到套利機(jī)會消失為止,此時(shí)證券的價(jià)格為均衡價(jià)格。
此時(shí),證券或組合的期望收益率為:
套利定價(jià)模型表明,市場均衡狀態(tài)下,證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定;承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用
套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般有兩個(gè)方面:
1.事先僅是猜測某些因素可能是證券收益的影響因素,但并不確定知道這些因素中,哪些因素對證券收益有廣泛而特定的影響,哪些因素沒有。于是可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素。
2.明確確定某些因素與證券收益有關(guān),于是對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù),再預(yù)測證券的收益。
例7-11(2012年3月真題·多選題)套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般包括( ?。?。
A.檢驗(yàn)資本市場線的有效性
B.分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著地影響證券收益的主要因素
C.檢驗(yàn)證券市場線的有效性
D.明確確定某些因素與證券收益有關(guān),預(yù)測證券的收益
【參考答案】BD
【解析】 套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般包括兩個(gè)方面:可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素;明確確定某些因素與證券收益有關(guān),于是對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù),再預(yù)測證券的收益。