第十章 期權(quán)

　　一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：

　　期權(quán) 也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照實現(xiàn)確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。特點：權(quán)利不對等；義務(wù)不對等；收益和風(fēng)險不對等；保證金繳納納情況不同；獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)；

　　1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立標(biāo)志現(xiàn)代意義的期權(quán)市場-交易所市場誕生[股票期權(quán)]。

　　1982年CBOT推出美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。此后費城股票交易所推出了外幣期權(quán)交易。

　　股期權(quán)交易量已超過期貨交易量。

　　二、期權(quán)的類型：

　　美式期權(quán)：買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

　　歐式期權(quán)：買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

　　百慕大期權(quán)：買方可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)

　　看漲期權(quán)：買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。預(yù)期價格上漲買入買權(quán)。

　　看跌期權(quán)：買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。預(yù)期價格下跌買入賣權(quán)。

　　亞式期權(quán)：平均價格期權(quán)，股票期權(quán)衍生，執(zhí)行價格為期權(quán)合同期內(nèi)某段時間標(biāo)的資產(chǎn)價格的平均值。

　　三、期權(quán)的要素：

　　標(biāo)的資產(chǎn)

　　有效期和到期日

　　執(zhí)行價格

　　期權(quán)費(期權(quán)價格 權(quán)利金 保險費)、

　　行權(quán)方向和行權(quán)時間

　　保證金(賣方向結(jié)算機構(gòu)支付的履約保證資金)

　　四、期權(quán)合約條款：

　　合約規(guī)模

　　執(zhí)行價格：執(zhí)行價格的推出方式和給出數(shù)量不同，不容的執(zhí)行價格段執(zhí)行價格間距也不同

　　最小變動價位：CME大豆期權(quán) 1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元；

　　3個月或13周歐洲美元期貨期權(quán) 1/4基點(1個基點=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元

　　美國10年期國債期貨期權(quán) 1/64點(1點=面值的1%)*100,000=15.625美元

　　香港交易所恒生指數(shù)期權(quán) 合約乘數(shù)50港元/指數(shù)點最低價格波幅1指數(shù)點

　　合約月份 通常期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同，連續(xù)期權(quán)合約例外。

　　最后交易日 期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期

　　執(zhí)行 執(zhí)行期權(quán)的方式和時間 [CME大豆期貨期權(quán) 6pm前通知結(jié)算所執(zhí)行，轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨頭寸；期權(quán)到期后實值期權(quán)將自動執(zhí)行]

　　合約到期時間 買方能夠行使權(quán)利的最后時間

　　交易時間、每日價格限制等

　　五、期權(quán)價格：

　　1期權(quán)價格：即權(quán)利金，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)力而支付給賣方的費用。由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。

　　2期權(quán)價格取值范圍：

　　權(quán)利金不可能為負(fù)；

　　看漲期權(quán)的權(quán)利金不高于標(biāo)的物市場價格；

　　美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值；

　　美式期權(quán)的行權(quán)機會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。

　　3看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的物市場價格-執(zhí)行價格

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格-標(biāo)的物市場價格

　　計算結(jié)果小于0，內(nèi)涵價值=0；期權(quán)的內(nèi)涵價值總大于等于0。

　　4實值、平值、虛值期權(quán)：

　　名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)

　　平值期權(quán) 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物市場價格

　　實值期權(quán) 執(zhí)行價格<標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格>標(biāo)的物市場價格

　　虛值期權(quán) 執(zhí)行價格>標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格<標(biāo)的物市場價格

　　如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。

　　5時間價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，又稱外涵價值。

　　它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

　　平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　實值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。

　　期權(quán)處于或接近平值狀態(tài)，時間價值最大。

　　期權(quán)處于深度實值和深度虛值狀態(tài)，時間價值最小。

　　六、影響權(quán)利金的基本因素：

　　1標(biāo)的物價格和執(zhí)行價格。

　　執(zhí)行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。

　　執(zhí)行價格與市場價格的的相對差額也決定了時間價值的有無和大小。一般，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越??；反之，相對差額越小，時間價值就越大。

　　2標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增長。

　　3期權(quán)合約的有效期。距期權(quán)合約到期日剩余的時間。

　　期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價值增加。

　　期權(quán)有效期越長，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。

　　剩余期限相同的美式期權(quán)的價值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價值。

　　4無風(fēng)險利率

　　利率提高，時間價值降低，利率下降，時間價值增加。

　　七、期權(quán)交易

　　1期權(quán)交易指令：申報交易方向s/b[1]+手?jǐn)?shù)+代碼+月份[1]+年份[2]+執(zhí)行價格+期權(quán)類型[1]c漲/p跌+權(quán)利金+指令類型lmt/mkt

　　2建倉及頭寸的了結(jié)

　　同等情況，一般，多頭頭寸平倉比行權(quán)更為有利，空頭頭寸等待通知履約比平倉更為有利。

　　期權(quán)到期時，交易所將自動執(zhí)行實值期權(quán)。

　　3期權(quán)的執(zhí)行

　　買方->經(jīng)紀(jì)人(->結(jié)算會員) ->交易所或結(jié)算公司->選擇持有相同期權(quán)的賣方會員

　　4期權(quán)的結(jié)算

　　結(jié)算機構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機構(gòu)，也可以是獨立于交易所的公司。

　　結(jié)算機構(gòu)職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧、控制市場風(fēng)險、記錄期權(quán)多頭頭寸和空頭頭寸的狀況、組織期權(quán)執(zhí)行等。

　　期權(quán)交易必須通過結(jié)算機構(gòu)的會員進(jìn)行結(jié)算。

　　會員必須滿足資本金的最低限額要求，且必須提供特殊資金(我國稱為結(jié)算準(zhǔn)備金)，用于彌補會員違約給結(jié)算機構(gòu)造成的損失。

　　5期權(quán)保證金

　　裸(露)期權(quán)指沒有與對沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)并用，即風(fēng)險裸露的期權(quán)。

　　a初始保證金 開倉賣出期權(quán)時按規(guī)定交納保證金。

　　賣出裸期權(quán)的保證金=max{賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價值(或標(biāo)的物交易保證金)的一定比例-期權(quán)虛值數(shù)額(實/平值為0)，

　　賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價值的一定比例(或標(biāo)的物交易保證金的一定比例)}

　　例如CBOE和香港交易所，股票裸期權(quán)，20%股票價值-虛值數(shù)額/10%股票價值

　　賣出有保護(hù)期權(quán)，如果保護(hù)是充分的，不需要向結(jié)算機構(gòu)交付更多的保證金

　　b維持保證金 持倉期間，保證金賬戶的資金必須維持在一定水平上，此水平稱為維持保證金。

　　依據(jù)配對要求接受買方行權(quán)的賣方保證金，香港交易所股票期權(quán)為例：

　　待定股票交付(看漲期權(quán)配對賣出股票)= max{(120%*股票市場價格-執(zhí)行價格)*交付手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}

　　待定股票交收(看跌期權(quán)配對買入股票)= max{(執(zhí)行價格-80%*股票市場價格)*交收手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}

　　八、期權(quán)交易策略：

　　期權(quán)交易4個簡單策略：買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。

　　期權(quán)交易的主旨：標(biāo)的物市場價格趨勢明了或有可能大幅波動，買進(jìn)期權(quán)；標(biāo)的物市場價格出現(xiàn)盤整行情，賣出期權(quán)。

　　九、期權(quán)套期保值策略

　　期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。

　　買進(jìn)看漲期權(quán)套期保值，買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值，怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)。

　　十、期權(quán)套利策略

　　1價差套利

　　a牛市價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期上漲

　　b熊市價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、低執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期下跌

　　c盒式價差：

　　d蝶式價差：

　　買入蝶式價差，買入低價和高價漲(跌)權(quán)，出售中價漲(跌)權(quán)；預(yù)期中價橫盤

　　賣出蝶式價差，出售低價和高價漲(跌)權(quán)，買入中價漲(跌)權(quán)；預(yù)期大幅偏離中價

　　e日歷價差：出售漲(跌)權(quán)，買入同標(biāo)的、期限長、同執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時價格接近短期權(quán)的執(zhí)行價格

　　逆日歷價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、期限長、同執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時價格偏離短期權(quán)的執(zhí)行價格

　　f對角價差：買入賣出執(zhí)行價格、到期日都不同的漲(跌)權(quán)

　　2組合套利

　　a跨式組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)和跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格

　　bStrips組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)1份和跌權(quán)2份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格，且下降概率大

　　cStraps組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)2份和跌權(quán)1份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格，且上升概率大

　　d寬跨式組合：買入同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價格的漲權(quán)和低執(zhí)行價格的跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格區(qū)間