第一節(jié)利率期貨概述
一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展
利率管制政策的放松或取消使得市場利率波動(dòng)日益頻繁，利率風(fēng)險(xiǎn)成為各類經(jīng)濟(jì)體，尤其是金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。
1975年10月20日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì)期貨合約。1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)推出了13周的美國國債期貨交易;1977年8月，芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨交易;1981年7月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)、芝加哥期貨交易所同時(shí)推出可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)期貨交易;1981年12月，IMM推出3個(gè)月歐洲美元期貨交易。
繼美國之后，很多國家和地區(qū)期貨市場陸續(xù)推出利率期貨。1982年，倫敦國際金融交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;1985年，東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;1990年2月7日，中國香港期貨交易所推出3個(gè)月銀行間同業(yè)拆放利率期貨，法國、澳大利亞、新加坡等國家也先后推出利率期貨。
利率期貨目前僅次于股指期貨，為全球第二大期貨品種。
近年來，在全球期貨市場交易活躍的短期利率期貨品種有：芝加哥商業(yè)交易所的3個(gè)月歐洲美元期貨，紐約泛歐交易所集團(tuán)倫敦國際金融交易所的3個(gè)月歐元銀行間拆放利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨，巴西證券期貨交易所的1天期銀行間拆款期貨，墨西哥衍生品交易所的28天期銀行間利率期貨等。
在全球期貨市場交易活躍的中長期利率期貨品種有：芝加哥期貨交易所的美國兩年期國債期貨、3年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和美國長期國債期貨;歐洲交易所的德國國債期貨;倫敦國際金融交易所的英國政府長期國債期貨;澳大利亞證券交易所集團(tuán)悉尼期貨交易所的3年期澳大利亞國債期貨等。
二、利率期貨與交易標(biāo)的
(一)利率期貨
短期資金利率(STIR)、短期存單和債券等利率類金融工具為期貨合約交易標(biāo)的物的期貨品種成為利率期貨。一般的，利率期貨價(jià)格和市場利率成反方向變動(dòng)關(guān)系。
(二)利率期貨合約標(biāo)的
(1)歐洲美元(Eurodo11ar)是指美國境外金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款。歐洲美元不受美國政府監(jiān)管，不需提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動(dòng)限制。
歐洲美元與美國境內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價(jià)值。歐洲美元出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代初，目前，最大的、最有指標(biāo)意義的歐洲美元交易市場在倫敦，歐洲美元已經(jīng)成為國際金融市場上最重要的融資工具之一。
(2)歐元銀行間拆放利率(EuroInterbankOfferedRate，Euribor)是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。它是歐洲市場歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)，其最長期限為1年。
(3)美國國債(U.S.TreasurySecurities)分為短期國債(T-Bi11s)、中期國債(T-Notes)和長期國債(T-Bonds)3類。
美國短期國債指償還期限不超過1年的國債，通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。美國中期國債指將償還期限在1～10年的國債，通常是附有息票的附息國債，付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。美國長期國債是指償還期限在10年以上的國債。
三、利率期貨的分類
根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。
四、國際市場利率期貨合約介紹
(一)短期利率期貨合約
(1)13周美國短期國債期貨合約產(chǎn)生于1976年1月，曾經(jīng)是20世紀(jì)70年代交易最活躍的短期利率期貨品種。芝加哥商業(yè)交易所13周美國短期國債期貨合約(摘要)見表8—1。
(2)歐洲美元期貨合約是芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)推出的具有“里程碑”意義的期貨品種，是利率期貨中交易最活躍的品種。歐洲美元期貨合約(摘要)見表8—2。
歐洲美元期貨的交易對象是存放于美國境外各大銀行的3個(gè)月期美元定期存款。歐洲美元期貨采用現(xiàn)金交割的方式，這在金融期貨發(fā)展史上具有劃時(shí)代的意義，它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。
(3)3個(gè)月歐元利率期貨合約最早在1998年由倫敦國際金融交易所推出，目前交易量排名處于全球短期利率期貨交易的前列。倫敦國際金融交易所3個(gè)月歐元利率期貨合約(摘要)見.表8—3。
(4)中長期利率期貨合約
1.美國中期國債期貨合約(u.S.TreasuryNoteFuturesContract)芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國中期國債期貨合約主要有4種：2年期美國國債期貨合約、3年期美國國債期貨合約、5年期美國國債期貨合約和10年期美國國債期貨合約。芝加哥期貨交易所5年期美國中期國債期貨合約(摘要)見表8—4。
2.德國中期國債期貨合約
德國國債期貨主要在歐洲期貨交易所交易，交易量最大，近年來交易量排名一直在全球利率期貨交易前列。德國國債期貨包括德國短期國債期貨(Euro-SchatzFutures，剩余期限為1.75～2.25年)、德國中期國債期貨(Euro-BoblFutures，剩余期限為4.5～5.5年)和德國長期國債期貨(Euro-BundFutures，剩余期限為8.5～10.5年)3種。歐洲期貨交易所德國中期國債(Euro-Bob1)期貨合約(摘要)見表8-5。
3.美國長期國債期貨合約(U.S.TreasuryBondFuturesContract)
1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出長期國債期貨合約，曾經(jīng)為全球交易量最大的期貨品種。芝加哥期貨交易所美國長期國債期貨合約(摘要)見表8-6。
五、中國債券市場與國債期貨
(一)債券市場
我國債券市場從1981年至今恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，大致經(jīng)歷了4個(gè)階段：萌芽階段(1981—1987年)、起步和探索階段(1988--1996年)、市場體系構(gòu)建階段(1997--2002年)和加速發(fā)展階段(2003年至今)。目前，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場3個(gè)基本子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系，其中銀行間市場是債券市場的主體。
(二)國債市場
(1)市場概況。存量國債以中長期品種為主，其中銀行類金融機(jī)構(gòu)國債持有率較高。
(2)交易主體。國債市場的交易主體包括：①特殊結(jié)算成員;②商業(yè)銀行和信用社;③非銀行金融機(jī)構(gòu);④個(gè)人投資者及其他。
(三)國債期貨
(1)國債期貨(仿真)合約。2012年2月13日，中國金融期貨交易所推出5年期國債期貨(仿真)交易。
(2)轉(zhuǎn)換因子。5年期國債期貨交易實(shí)行一攬子債券交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國債品種。一般的，可交割債券實(shí)際票面利率高于國債期貨合約票面利率的可交割債券，其轉(zhuǎn)換因子大于1，并且剩余期限越長，轉(zhuǎn)換因子越大。
(3)最便宜可交割債券。合約賣出方可以選擇最便宜、對自己最有利的債券進(jìn)行交割，該債券是最便宜可交割債券。
(4)國債期貨價(jià)格。
期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本一現(xiàn)貨價(jià)格+資金占用成本一利息收入
六、利率期貨價(jià)格的影響因素
一般的，如果市場利率上升，利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌;反之，如果市場利率下降，利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。
(一)政策因素
(1)財(cái)政政策：擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)使市場利率上升;緊縮性的財(cái)政政策會(huì)使市場利率下降。
(2)貨幣政策：擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使市場利率下降;緊縮性的貨幣政策會(huì)使市場利率上升。
(3)匯率政策：一國政府一般通過利用本國貨幣匯率的升降來控制進(jìn)出口及資本流動(dòng)以達(dá)到國際收支均衡之目的。匯率將通過影響國內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對利率產(chǎn)生影響。
(二)經(jīng)濟(jì)因素
(1)經(jīng)濟(jì)周期：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，商品市場和資金市場的供求關(guān)系會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，對市場利率水平及其走勢產(chǎn)生重要影響。
(2)通貨膨脹率：市場利率的變動(dòng)通常與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致。
(3)經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)增長速度較快時(shí)，市場利率會(huì)上升;經(jīng)濟(jì)增長速度放緩時(shí)，市場利率會(huì)下跌。
(三)全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平
國際資本的頻繁流動(dòng)導(dǎo)致一國的利率水平易受到其他國家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。
(四)其他因素
人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其變化等也會(huì)在一定程度上影響市場利率的變化。
