第一節(jié) 期權(quán)概述

一、期權(quán)的產(chǎn)生和發(fā)展

1. 1973 年4 月26 日，一個以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange，簡稱CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。

2. 1973 年7 月，費希爾·布萊克(Fisher Black)和邁倫·斯克爾斯(Myron Scholes)發(fā)表在《政治經(jīng)濟學(xué)》雜志上的《期權(quán)的定價與公司負(fù)債》經(jīng)典論文中，推導(dǎo)出了以不分紅股票作為標(biāo)的物的歐式看漲期權(quán)定價公式；同年，羅伯特·墨頓(Robert Merton)的文章給出了支付紅利的股票期權(quán)的定價公式。不久，德克薩斯儀器公司推出裝有期權(quán)價值程序的計算器。

3. 1970’s 末，倫敦證券交易所開辟了LTOM (London Traded Options Market)，荷蘭成立了ROE (European Option Exchange)，1982 年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。

4. 任何金融產(chǎn)品都能分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)的組合可構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。

二、期權(quán)的含義、特點和分類

1. 含義：期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。期權(quán)的買方在買入期權(quán)后便取得了選擇權(quán)。在約定的期限內(nèi)既可行權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，也可放棄行權(quán)；當(dāng)買方選擇行權(quán)時，賣方必須履約。

2. 最大特點是買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)、收益和風(fēng)險不對等，表現(xiàn)在：權(quán)利不對等；義務(wù)不對等；收益和風(fēng)險不對等；保證金繳納情況不同(賣方面臨較大風(fēng)險，因而必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。

3. 期權(quán)分類：

(1) 場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。場內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。場內(nèi)期權(quán)采用標(biāo)準(zhǔn)化和集中交易，再加上結(jié)算機構(gòu)提供了交易雙方可靠的履約保證，有利于市場流動性的提高。場外期權(quán)(Over-the-Counter-Options，OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭期權(quán)或柜臺期權(quán)。與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)的特點：合約非標(biāo)準(zhǔn)化；交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大；交易對手機構(gòu)化；流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險大。

(2) 現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)【根據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同分類】?，F(xiàn)貨期權(quán)又分為金融現(xiàn)貨期權(quán)和商品現(xiàn)貨期權(quán)。

(3) 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)【按照買方執(zhí)行期權(quán)時擁有的買賣標(biāo)的物權(quán)利的不同分類】。看漲期權(quán)(Call Options)又稱為買入期權(quán)或認(rèn)購期權(quán)，是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或待定時間，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進的義務(wù)?？吹跈?quán)(Put Options)又稱為賣出期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。

(4) 美式期權(quán)和歐式期權(quán)【按照買方執(zhí)行期權(quán)時對行權(quán)時間規(guī)定的不同分類】。美式期權(quán)(American Options)是指期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。歐式期權(quán)(European Options)是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期時行使權(quán)利的期權(quán)。美式期權(quán)和歐式期權(quán)沒有地域上的區(qū)別。

三、期權(quán)合約

場外期權(quán)合約沒有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定；場內(nèi)期權(quán)合約與期貨合約類似，是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明，包括：

1. 執(zhí)行價格(Exercise Price)，也稱為履約價格、敲定價格、行權(quán)價格，是指期權(quán)買方行使權(quán)力時，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價格。

2. 執(zhí)行價格間距(Strike Price Intervals)，是指相鄰兩個執(zhí)行價格的差。通常執(zhí)行價格的間距與合約距到期日的時間長短有關(guān)，距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價格的間距越小。

3. 合約規(guī)模(Contract Size)，也稱為交易單位。是指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。

4. 最小變動價位(Tick Size 或Minimum Fluctuation)。是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低數(shù)值。Tick Size 還隱含著買賣雙方應(yīng)該如何報價的規(guī)則。

5. 合約月份(Contract Months)是指期權(quán)合約的到期月份。

6. 最后交易日(Last Trade Date)是指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較充分的交易時間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。

7. 行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常期權(quán)合約中要載明買方履約或行權(quán)的時間和其他相關(guān)內(nèi)容。

8. 合約到期時間(Expiration)，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)力的最后時間，過了規(guī)定時間，沒有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán)(該條款也可與Exercise 并為一項，對行權(quán)事項進行相關(guān)規(guī)定)。期權(quán)到期時間可以和合約最后交易時間相同，也可以不同。

9. 期權(quán)類型(Option Style)，通常，期權(quán)類型即期權(quán)是美式還是歐式，需要在合約中載明，或通過執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買方行權(quán)時間區(qū)分期權(quán)類型。

四、期權(quán)交易

1. 期權(quán)交易指令包括：申報方向(買入或賣出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1 年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買權(quán)或賣權(quán))、期權(quán)價格、市價或限價等。

2. 期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式：

(1) 頭寸建立：期權(quán)頭寸的建立即開倉，包括買入開倉和賣出開倉。買入開倉者稱為期權(quán)合約的多頭，包括買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)；賣出開倉者被稱為期權(quán)合約的空頭，包括賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。

(2) 頭寸了結(jié)。期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同，如下：