第九章 股指期貨和股票期貨

股指期貨是目前全世界交易最活躍的期貨品種。滬深300 股指期貨是我國(guó)首支金融期貨。

第一節(jié) 股票指數(shù)與股指期貨

股指期貨(Stock Index Futures)全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨(也可簡(jiǎn)稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指)，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。其標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)。全球首支股指期貨是1982 年2 月美國(guó)堪薩斯期貨交易所上市的價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨。

一、股票指數(shù)的概念與主要股票指數(shù)

1. 股票指數(shù)是衡量和反映所選擇的一組股票的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)。不同股票市場(chǎng)有不同的股票指數(shù)，同一股票市場(chǎng)也可以有多個(gè)股票指數(shù)。不同股票指數(shù)的區(qū)別在于其具體的編制方法不同，即具體的抽樣和計(jì)算方法不同。通常的計(jì)算方法有三種：算術(shù)平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。

2. 世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)有以下幾種：

(1) 道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)，包括道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)、道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)(DJTA)、道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)(DJUA)和道瓊斯綜合平均指數(shù)(DJCA)。其中，DJIA 最著名，應(yīng)用也最為廣泛，它屬于價(jià)格加權(quán)型指數(shù)，其成分股由美國(guó)最大和最具流動(dòng)性的30 支藍(lán)籌股構(gòu)成。最初采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法，1928 年后在計(jì)點(diǎn)的股票除權(quán)或除息時(shí)采用修正連接技術(shù)，通過(guò)改變指數(shù)除數(shù)，使指數(shù)保持連續(xù)性。

(2) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)，最初由233 中股票組成，1957 年調(diào)整后樣本擴(kuò)大到500 種(其中工業(yè)股425 種、鐵路股15 種、公用事業(yè)股60 種)。采用加權(quán)算術(shù)平均法，以1941~1943 年這3 年作為基期，機(jī)器價(jià)格是這3 年的均價(jià)，基期指數(shù)定為10。

(3) 道瓊斯歐洲STOXX50 指數(shù)，由在歐盟成員國(guó)法國(guó)、德國(guó)等12 國(guó)資本市場(chǎng)上市的50只超級(jí)藍(lán)籌股組成，于1998 年2 月28 日引入市場(chǎng)，基準(zhǔn)值是1,000 點(diǎn)，基準(zhǔn)日期是1991 年12 月31 日，并定于每年9 月修訂一次。其加權(quán)方式是以50 只成分股的浮動(dòng)市值來(lái)計(jì)算，規(guī)定任意一只成分股在指數(shù)中的權(quán)重上限為10%。

(4) 金融時(shí)報(bào)指數(shù)(又稱富時(shí)指數(shù))由英國(guó)來(lái)的證券交易所編制，在《金融時(shí)報(bào)》(FinancialTimes)上發(fā)表。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，有30 種、100 種和500 種股票指數(shù)。其中FESE 100是英國(guó)最具代表性的股價(jià)指數(shù)，自1984 年1 月3 日起編制并公布，基值定為1,000，成分股是100 家有代表性的大藍(lán)籌公司股票，代表了倫敦市場(chǎng)81%的市值，是英國(guó)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

(5) 日經(jīng)225 指數(shù)(Nikkei 225)是《日本經(jīng)濟(jì)新聞》編制并公布的以反映日本股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的股價(jià)指數(shù)，以在東京證券交易所第一市場(chǎng)上市的225 種股票為樣本股，包括制造業(yè)、金融業(yè)、運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)。從1950 年9 月開始編制，最初計(jì)算成分股的修正平均股價(jià)，以1950年算出的平均股價(jià)176.21 元為基數(shù)，1975 年5 月1 日《日本經(jīng)濟(jì)新聞》采用道式修正法計(jì)算。

(6) 中國(guó)香港恒生指數(shù)由香港恒生銀行于1969 年11 月24 日開始編制用以反映香港股市行情，最初成分股是在香港上市的較有代表性的33 只股票，最初以1964 年7 月31 日為基期，基期指數(shù)為100，以成分股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計(jì)算，后由于技術(shù)原因改為以1984 年1 月13 日為基期，基期指數(shù)定為975.47。截止2010 年9 月，成分股增至45 個(gè)。

(7) 滬深300 指數(shù)由中證指數(shù)公司編制、維護(hù)和發(fā)表，并于2005 年4 月8 日推出，以2004年12 月31 日為基期，以該日300 只成分股的調(diào)整市值為基準(zhǔn)值，基期指數(shù)定為1,000 點(diǎn)。

每半年定期調(diào)整一次，每次調(diào)整比例不超過(guò)10%。在加權(quán)計(jì)算中，滬深300 指數(shù)以調(diào)整股本作為權(quán)重，調(diào)整股本是對(duì)自由流通股本分級(jí)靠檔后獲得的，以調(diào)整后的自由流通股本為權(quán)重。指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)約60%的市值。

二、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與股指期貨

股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)歸納為兩類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：

1. 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)或絕大多數(shù)股票普遍產(chǎn)生不利影響導(dǎo)致股票市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其造成的后果有普遍性，主要特征是對(duì)所有股票均產(chǎn)生不同程度的影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成，根據(jù)產(chǎn)生原因不同可細(xì)分為政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；

2. 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售、重大投資等因素發(fā)生重大變化而導(dǎo)致對(duì)某一只股票或某一類股票價(jià)格發(fā)生大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要影響某一種證券，與市場(chǎng)上的其他證券沒(méi)有直接聯(lián)系?？赏ㄟ^(guò)分散化投資來(lái)降低股票組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)法規(guī)避全局性因素變動(dòng)而帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套期保值可達(dá)到有效管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三、股指期貨與股票交易的區(qū)別