第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素
一、期權(quán)價(jià)格及取值范圍
期權(quán)價(jià)格及權(quán)利金是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。依據(jù)期權(quán)的特點(diǎn),權(quán)利金的取值范圍如下。
(1)期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。
(2)看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格。
(3)美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格,歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。
(4)美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)大于歐式期權(quán),所以美式期權(quán)權(quán)利金高于或等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。
二、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成
(一)內(nèi)涵價(jià)值
(1)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(Intrinsic Va1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下,買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。
看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格,0)
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格,0)
(2)按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同,可將期權(quán)分實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。實(shí)值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系見表10—1。
如果某個(gè)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài),執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。
(二)時(shí)間價(jià)值
1.期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(Time Va1ue)
期權(quán)的時(shí)間價(jià)值又稱外涵價(jià)值,是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分,它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。
2.時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值
3.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值
(1)平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
(2)美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
(3)實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。特別是處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán),由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過大,標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大,時(shí)間價(jià)值小于0的可能性更大。
三、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素
(一)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格
期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
執(zhí) 行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。在標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格一定時(shí),執(zhí)行價(jià)格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的高低,即當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)時(shí), 執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣,在執(zhí)行價(jià)格一定時(shí),標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值 的大小,對(duì)于實(shí)值期權(quán),標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系,與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0,所以,當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時(shí),標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化。
執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額也決定著時(shí)間價(jià)值的有無和大小。一般來說,執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額越大,則時(shí)間價(jià)值就越小;反之,二者的相對(duì)差額越小,則時(shí)間價(jià)值就越大。
(二)標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率
標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度,它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高,期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。
(三)期權(quán)合約的有效期
期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下,期權(quán)有效期越長,美式期權(quán)的價(jià)值越高。隨著有效期的增加,歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。
由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán),所以,在其他條件相同的情況下,剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。
(四)無風(fēng)險(xiǎn)利率
當(dāng) 利率提高時(shí),期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少,從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低;反之,當(dāng)利率下降時(shí),期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。但是,利率水平對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià) 值的整體影響是十分有限的。此外,利率的提高或降低會(huì)影響標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格,從而影響期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響要視當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利 率變化對(duì)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格影響的方向,考慮對(duì)期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度,然后綜合對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響,得出最終的影響結(jié)果。