第一節(jié)期權(quán)和期權(quán)市場(chǎng)

一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展

早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類(lèi)似的條款。17世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭“郁金香事件”。18世紀(jì)至19世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國(guó)相繼出現(xiàn)了有組織的場(chǎng)外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。

1973年4月26日，一個(gè)以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場(chǎng)的誕生。20世紀(jì)70年代末，倫敦證券交易所開(kāi)辟了了TOM(london Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場(chǎng)革命。

最近10年來(lái)，期權(quán)交易量超過(guò)期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場(chǎng)的歡迎，與該交易方式自身具有的特點(diǎn)有關(guān)。從理論上說(shuō)，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過(guò)期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。

二、期權(quán)的含義和特點(diǎn)

(一)期權(quán)的含義

期權(quán)(Option)，也稱(chēng)為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

(二)期權(quán)的主要特點(diǎn)

(1)權(quán)利不對(duì)等。合約中約定的買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買(mǎi)方。

(2)義務(wù)不對(duì)等。賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，賣(mài)方必須履約。

(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。在期權(quán)交易中，買(mǎi)方的最大損失為權(quán)利金，潛在收益巨大;賣(mài)方的最大收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。

(4)保證金繳納情況不同。賣(mài)方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保;買(mǎi)方無(wú)須繳納保證金。

(5)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

三、期權(quán)的基本類(lèi)型

(一)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

(1)美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

(2)歐式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

百慕大期權(quán)是一種可以再到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)，介于歐式期權(quán)和

美式期權(quán)之間。

(二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

(1)看漲期權(quán)(Call Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期或特定時(shí)間內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。

(2)看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。

四、期權(quán)的基本要素和期權(quán)合約

(一)期權(quán)的基本要素

(1)標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)也稱(chēng)為標(biāo)的物，是期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)時(shí)從賣(mài)方手中買(mǎi)人或出售給賣(mài)方的資產(chǎn)。

(2)有效期和到期日。有效期是交易者自持有期權(quán)合約至期權(quán)到期日的期限。到期日是買(mǎi)方可以行使權(quán)利的最后期限。美式期權(quán)的買(mǎi)方在有效期內(nèi)(含到期日)的任何交易日都可以行使期權(quán)，歐式期權(quán)的買(mǎi)方只能在到期日行使期權(quán)。

(3)執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格也稱(chēng)行權(quán)價(jià)格、履約價(jià)格、敲定價(jià)格，是期權(quán)買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價(jià)格。

(4)期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)即期權(quán)價(jià)格，也稱(chēng)為權(quán)利金、保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。

(5)行權(quán)方向和行權(quán)時(shí)間。

(6)保證金。保證金是期權(quán)交易者向結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金。

(二)期權(quán)合約

(1)合約規(guī)模。合約規(guī)模也稱(chēng)交易單位，是指每手期權(quán)合約未來(lái)能夠買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出標(biāo)的物的數(shù)量。

(2)執(zhí)行價(jià)格的相關(guān)規(guī)定。

(3)最小變動(dòng)價(jià)位。最小變動(dòng)價(jià)位是指買(mǎi)賣(mài)雙方在出價(jià)時(shí)，價(jià)格較上一成交價(jià)變動(dòng)的最低值。

(4)合約月份。合約月份指期權(quán)合約的到期月份。通常情況下，期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同。

(5)最后交易日。最后交易日是指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使執(zhí)行期權(quán)后交易雙方有一定的時(shí)間處理所獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸，期權(quán)合約的最后交易日較標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。

(6)執(zhí)行。該條款主要給出期權(quán)買(mǎi)賣(mài)執(zhí)行期權(quán)的方式和時(shí)間。

(7)合約到期時(shí)間。合約到期時(shí)間是指期權(quán)買(mǎi)方能夠行使權(quán)力的最后時(shí)間。

五、期權(quán)市場(chǎng)

(一)期權(quán)市場(chǎng)的類(lèi)型及特點(diǎn)

在交易所以外采用非集中交易方式的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱(chēng)為場(chǎng)外期權(quán)，也稱(chēng)為店頭市場(chǎng)期權(quán)或柜臺(tái)期權(quán)。場(chǎng)外期權(quán)合約由交易雙方協(xié)商約定合約條款。在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，也稱(chēng)為交易所期權(quán)，期權(quán)合約由交易所設(shè)計(jì)。

大多數(shù)交易所期權(quán)交易采用做市商制度來(lái)促成交易。做市商作為交易者的交易對(duì)手，向期權(quán)報(bào)價(jià)方和詢(xún)價(jià)方(買(mǎi)方和賣(mài)方)報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，所報(bào)出的賣(mài)價(jià)一定高于買(mǎi)價(jià)。

(二)場(chǎng)外期權(quán)與交易所期權(quán)比較

與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)。

(1)合約非標(biāo)準(zhǔn)化。

(2)交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。

(3)交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化。

(4)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。

(三)境內(nèi)外期權(quán)市場(chǎng)概況

1.境外期權(quán)市場(chǎng)概況

按2011年全球場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易統(tǒng)計(jì)，美國(guó)國(guó)際證券交易所(ISE)是美國(guó)乃至全球最大的期權(quán)交易所。ISE是1973年以來(lái)第一家經(jīng)美國(guó)證券交易管理委員會(huì)核準(zhǔn)注冊(cè)成立的交易所，是美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)第一家全電子化交易的期權(quán)交易所。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)是場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易的發(fā)源地，交易的產(chǎn)品以金融期權(quán)為主。

從不同標(biāo)的物期權(quán)成交量來(lái)看，股指期權(quán)占比最大，其次為股票期權(quán)，二者占據(jù)了期權(quán)交易量的絕大部分，而且增長(zhǎng)平穩(wěn)。

2.境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)概況

2011年2月14日，國(guó)家外匯管理局出臺(tái)了《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布當(dāng)年4月1日在銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣的期權(quán)交易，標(biāo)志著我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的誕生。目前，人民幣外匯期權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。