二、套利交易
(一)套利的基本原理
所謂套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買入)另一個暫時出現(xiàn)不合理價差的相同或相關(guān)資產(chǎn),并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交易方式。
在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是:兩種資產(chǎn)的價格差或比率存在一個合理的區(qū)間,并且一旦兩個價格的運動偏離這個區(qū)間,它們遲早又會重新回到合理對比關(guān)系上。
套利最終盈虧取決于兩個不同時點的差價變化。因此,套利在潛在利潤不是基于價格的上漲或下跌,而是基于兩個套利合約之間的價差擴(kuò)大或縮小。也就是說,套利獲得利潤的關(guān)鍵就是差價的變動。因此,在進(jìn)行套利交易時,交易者注意的是合約價格之間的相互變動關(guān)系,而不是絕對價格水平。
(二)套利交易對期貨市場的作用
套利交易是一種特殊的投機(jī)形式,這種投機(jī)的著眼點是價差,因而對期貨市場的正常運行起到了非常有益的作用。
國際上絕大多數(shù)交易所都對自己可以控制的套利交易采取鼓勵和優(yōu)惠政策。
1.有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價格發(fā)現(xiàn)的功能。
2.有利于市場流動性的提高。
3.抑制過度投機(jī)。
(三)套利的風(fēng)險
套利面臨的風(fēng)險有:政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和資金風(fēng)險。
1.政策風(fēng)險。
2.市場風(fēng)險。包括價差的逆向運行、利率和匯率的變動等所產(chǎn)生的風(fēng)險。
3.操作風(fēng)險。最理想的套利是在買人(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買人)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行,任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。
4.資金風(fēng)險。
(四)股指期貨套利的基本原理與方式股指期貨的套利有兩種類型:
一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利,稱之為“期現(xiàn)套利”;
二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價差交易套利,其又可以細(xì)分為市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。
1.期現(xiàn)套利
期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進(jìn)行套利。
股指期貨理論價格的決定主要取決于以下四個因素:現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時間。
若,期貨價值偏高,可以考慮買人股指成分股,賣出期貨合約進(jìn)行套利,正向套利。
若,持有股指成分股的成本偏高,可以考慮買入股指期貨合約,賣出成分股套利,為負(fù)向套利。
期現(xiàn)的套利實施一般分為以下幾個步驟:
(1)估算股指期貨合約的無套利區(qū)問上下邊界。
(2)判斷是否存在套利機(jī)會。
(3)確定交易規(guī)模。
(4)同時進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。
(5)了結(jié)套利頭寸。
2.市場內(nèi)價差套利
市場內(nèi)價差套利是指在同一個交易所內(nèi)針對同~品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利,所以又被稱為“跨期套利”。
3.市場間價差套利
市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價差套利。
4.跨品種價差套利
跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進(jìn)行套利。
5.Alpha套利
Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱為“絕對收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對股票或大盤的趨勢判斷,而是研究其相對于指數(shù)的投資價值,這也是很多對沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱事件套利。
(五)期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法
在股指期貨期現(xiàn)套利中,由于現(xiàn)貨指數(shù)本身不能直接買賣,需要構(gòu)建現(xiàn)貨組合才能實施套利。套利者可以采用指數(shù)基金、ETF和成分股組合作為現(xiàn)貨組合進(jìn)行期現(xiàn)套利。由于指數(shù)基金、ETF目前的市場容量很小,不能滿足資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者需求,而且指數(shù)基金受到做空的限制,不能進(jìn)行反向套利,因此,利用滬深300成分股構(gòu)建組合是期現(xiàn)套利的主要選擇。滬深300現(xiàn)貨投資組合的構(gòu)建方法有完全復(fù)制法、市值加權(quán)法、分層市值加權(quán)法和最優(yōu)化方法。
1.完全復(fù)制法。完全復(fù)制法把標(biāo)的指數(shù)中所包含的股票全部復(fù)制到組合中,個股投資比例和標(biāo)的指數(shù)完全一致。由于該方法產(chǎn)生的成本很高,而且同時買賣如此眾多的股票由于花費時問較長,會在很大程度上影響到套利效果,因此,這種方法在實務(wù)中很少被采納。
2.市值加權(quán)法。市值加權(quán)法是根據(jù)指數(shù)成分股的市值權(quán)重,按從大到小的順序,選取前Ⅳ只股票模擬股票指數(shù)。由于挑選出的成分股權(quán)重比例小于100%,因此,在模擬組合與指數(shù)的權(quán)重間有一個放大倍數(shù),即:
在套利交易中,需要知道每只股票的買賣股數(shù)。由于股票的買人最低為1手(100股),因此,模擬組合最終的計算結(jié)果應(yīng)該是買賣股票的手?jǐn)?shù)。
則模擬組合的跟蹤指數(shù)只需將Ⅳ只股票的價格與股數(shù)的乘積加總:
3.分層市值加權(quán)法。分層市值加權(quán)法就是首先對指數(shù)成分股按照某種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,然后在每個分類中再度按照權(quán)重選取前幾位的股票構(gòu)建模擬組合。分類通常按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分。
基本步驟為:
式中:M——第k個行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)。
(2)將行業(yè)的權(quán)重Wk乘以模擬組合欲選取的股票數(shù)Ⅳ得到各行業(yè)內(nèi)應(yīng)選取的股票數(shù)Nk:
式中:Int——四舍五入取整數(shù)函數(shù)。
(3)將指數(shù)中每個行業(yè)內(nèi)的股票按照權(quán)重從大到小排列,選取前Nk只股票構(gòu)建模擬組合。
(4)根據(jù)各行業(yè)的權(quán)重Wk和行業(yè)內(nèi)前Nk只股票權(quán)重的和計算行業(yè)內(nèi)權(quán)重放大倍數(shù):
(5)將行業(yè)內(nèi)放大倍數(shù)乘以各股票在指數(shù)中的權(quán)重得出所選股票在模擬組合中的權(quán)重:
(6)將股票指數(shù)乘以各股票在模擬組合中的權(quán)重再除以該股票的價格,得出模擬組合中各股票的股數(shù):
(7)將模擬組合中各股票的股數(shù)乘以股票價格得出模擬指數(shù):
(六)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別
套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
首先,兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒有實質(zhì)性聯(lián)系,現(xiàn)貨風(fēng)險對他們而言無關(guān)緊要。套期保值者則相反,現(xiàn)貨風(fēng)險是客觀存在的,他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險才進(jìn)行的被動保值。
其次,兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”,看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”,即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險而進(jìn)行的交易。
最后,操作方式及價位觀不同。