第九章第一節(jié) 證券投資咨詢業(yè)務
一、證券投資咨詢業(yè)務界定
1997年12月25日國務院證券委員會發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規(guī)定，證券、期貨投資咨詢是指從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務的機構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以向證券、期貨投資人或者客戶提供證券、期貨投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動?！吨腥A人民共和國證券法》在第125條和第169條明確規(guī)定了可以從事證券投資咨詢業(yè)務的兩類主體：證券公司和經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準從事證券服務業(yè)務的投資咨詢機構(gòu)。
2010年10月12日，中國證監(jiān)會同時頒布了《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》，明確了證券投資顧問和發(fā)布證券研究報告業(yè)務是證券投資咨詢業(yè)務的兩類基本形式。這兩個規(guī)定自2011年1月1日起施行。這是規(guī)范證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)從事證券投資顧問、發(fā)布證券研究報告業(yè)務行為，保護投資者合法權(quán)益，維護證券市場秩序的又一重要舉措。
1．證券投資顧問業(yè)務，是指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關產(chǎn)品的投資建議服務，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)營活動。投資建議服務內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規(guī)劃建議等?；驹瓌t是守法合規(guī)、誠實信用、忠實客戶利益。
2．發(fā)布證券研究報告，是指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)對證券及證券相關產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發(fā)布的行為。證券研究報告主要包括涉及證券及證券相關產(chǎn)品的價值分析報告、行業(yè)研究報告、投資策略報告等。證券研究報告可以采用書面或者電子文件形式。基本原則是合法原則，獨立、客觀、公平、審慎原則。
《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》明確了證券投資顧問和證券分析師的角色定位，強調(diào)了證券研究在證券服務體系中的基礎作用，反映了證券投資咨詢是向客戶提供專業(yè)顧問服務的本質(zhì)特征。
二、我國證券分析師與投資顧問的基本內(nèi)涵
(一)證券分析師
按照《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》規(guī)定，在發(fā)布的證券研究報告(包括涉及證券及證券相關產(chǎn)品的價值分析報告、行業(yè)研究報告、投資策略報告等)上署名的人員，應當具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。換言之，我國的證券分析師是指那些具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記的從事發(fā)布證券研究報告的人員。
例9—1(2012年3月真題·多選題)以下關于證券分析師的說法中，正確的是（ ?。?。
A．職業(yè)投資分析人是指從事作為投資決策過程的一部分，對財務、經(jīng)濟、統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行評價或應用的個人
B．在美、英、日等資本市場發(fā)達的國家里，“證券分析師”一般是指在較寬泛的意義上參與證券投資決策過程的相關專業(yè)人員
C．證券分析師包括基于企業(yè)調(diào)研進行單個證券分析評價的分析師
D．證券分析師不包括從事證券組合運用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問
【參考答案】ABC
【解析】 證券分析師不僅包括基于企業(yè)調(diào)研進行單個證券分析評價的分析師，還包括從事證券組合運用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問，甚至包括經(jīng)濟學家、企業(yè)戰(zhàn)略分析師等一系列廣泛的職業(yè)人。
例9-2(2012年3月真題‘多選題)證券分析師的主要職能包括（ ）。
A．運用各種有效信息，對證券市場或個別證券的未來走勢進行分析預測，對投資證券的可行性進行分析評判
B．為投資者的投資決策過程提供分析、預測、建議等服務，傳授投資技巧，倡導投資理念，引導投資者進行理性投資
C．為涉及上市公司收購、兼并、重組等方面的業(yè)務提供財務顧問服務
D．為主管部門、地方政府等的決策提供依據(jù)
【參考答案】ABCD
(二)證券投資顧問
《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》明確規(guī)定，向客戶提供證券投資顧問服務的人員，應當具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券投資顧問。證券投資顧問不得同時注冊為證券分析師。換言之，我國的證券投資顧問盡管與證券分析師一樣具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，但由于從事的證券投資咨詢業(yè)務形式不同，而由中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為區(qū)別于證券分析師的另一類證券投資咨詢?nèi)藛T。
三、證券投資顧問服務和發(fā)布證券研究報告的區(qū)別和聯(lián)系
(一)立場不同
證券投資顧問基于特定客戶的立場，遵循忠實客戶利益原則，向客戶提供適當?shù)淖C券投資建議；證券分析師基于獨立、客觀的立場，對證券及證券相關產(chǎn)品的價值進行研究分析，撰寫發(fā)布研究報告。
(二)服務方式和內(nèi)容不同
證券投資顧問在了解客戶的基礎上，依據(jù)合同約定，向特定客戶提供適當?shù)摹⒂嗅槍π缘牟僮餍酝顿Y建議，關注品種選擇、組合管理建議以及買賣時機等；證券研究報告操作上向不特定的客戶發(fā)布，提供證券估值等研究成果，關注證券定價，不關注買賣時機選擇等具體的操作性投資建議。
(三)服務對象有所不同
證券投資顧問一般服務于普通投資者，強調(diào)針對客戶類型、風險偏好等提供適當?shù)姆?；證券研究報告一般服務于基金、QFIl等能夠理解研究報告和有效處理有關信息的專業(yè)投資者，強調(diào)公平對待證券研究報告接收人。
(四)市場影響有所不同
證券投資顧問服務與特定客戶的證券投資及其利益密切相關，但通常不會顯著影響證券定價；證券研究報告向多個機構(gòu)客戶同時發(fā)布，對證券價格可能產(chǎn)生較大影響。
同時，證券投資顧問業(yè)務和發(fā)布證券研究報告兩類基本業(yè)務形式又有密切聯(lián)系。在服務流程上，證券研究報告一般是證券投資顧問服務的重要基礎，證券投資顧問團隊依據(jù)證券研究報告以及其他公開證券信息，整合形成有針對性的證券投資顧問建議，再按照協(xié)議約定向客戶提供。
中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》基于上述不同的特征，對兩類基本業(yè)務形式作出界定，分別提出制度規(guī)范要求。同時，兩個規(guī)定也體現(xiàn)出兩類業(yè)務的聯(lián)系。《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》第l6條規(guī)定，證券投資顧問向客戶提供投資建議，應當具有合理的依據(jù)；投資建議的依據(jù)包括證券研究報告或者基于證券研究報告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見等。第17條要求證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應當為證券投資顧問服務提供證券研究支持。
四、發(fā)布證券研究報告的業(yè)務模式、流程管理與合規(guī)管理
(一)證券公司發(fā)布證券研究報告的基本模式和流程管理
證券研究報告由專門研究部門制作。研究部門的研究人員負責撰寫、制作證券研究報告。
證券研究報告的基本要素包括：宏觀經(jīng)濟、行業(yè)或上市公司的基本面分析；上市公司盈利預測、法規(guī)解讀、估值及投資評級；相關信息披露和風險提示。其中，投資評級是基于基本面分析而作出的估值定價建議，不是具體的操作性買賣建議。
證券研究報告制作完成后，通過證券公司的證券研究報告發(fā)送系統(tǒng)或者電子郵件等方式，同時發(fā)送給基金、資產(chǎn)管理機構(gòu)等機構(gòu)客戶和公司的投資顧問團隊以及公司內(nèi)部部門。研究部門向機構(gòu)客戶提供證券研究報告的報酬，包含在證券公司提供交易席位產(chǎn)生的傭金收人中；研究部門也會向機構(gòu)客戶直接銷售證券研究報告，獲取銷售收入。
證券研究報告的發(fā)布流程通常包括五個主要環(huán)節(jié)：
1．選題，即選擇和覆蓋研究對象。
2．撰寫，包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報告寫作。
3．質(zhì)量控制。研究報告撰寫完成后，研究部門的質(zhì)量審核人員對分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進行審核，控制報告質(zhì)量。
4．合規(guī)審查。由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門的合規(guī)員負責，審查證券研究報告是否符合法律法規(guī)規(guī)范，是否涉及非公開信息、利益沖突情形等。
5．發(fā)布。一般通過研究報告發(fā)送系統(tǒng)同時向公司確定的發(fā)布對象發(fā)送，系統(tǒng)自動留痕。實踐中，有部分證券公司的研究部門指定崗位負責發(fā)送，也有公司的研究部門授權(quán)機構(gòu)客戶服務部門向機構(gòu)客戶發(fā)送。
(二)證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)布證券研究報告的業(yè)務模式
在證券研究領域已經(jīng)確立一定市場地位的證券投資咨詢機構(gòu)，主要有三種收入實現(xiàn)方式：
1．向基金等機構(gòu)客戶提供證券研究報告。證券投資咨詢機構(gòu)與證券公司簽訂協(xié)議，向租用證券公司交易席位的基金等機構(gòu)客戶發(fā)送證券研究報告，由證券公司將出租交易席位產(chǎn)生的傭金收入的一部分，作為證券研究服務費轉(zhuǎn)移支付給證券投資咨詢機構(gòu)。
2．向基金之外的保險、私募等機構(gòu)投資者銷售證券研究報告，收取銷售收入。
3．與證券公司簽訂協(xié)議，向證券公司的經(jīng)紀客戶(除基金外的客戶)發(fā)送證券研究報告，由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢機構(gòu)支付費用。
(三)合規(guī)管理
大部分從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務的證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)，根據(jù)自身實際情況，建立了內(nèi)部控制機制和隔離墻制度。部分公司已經(jīng)建立清晰合理、運轉(zhuǎn)有效的證券研究報告合規(guī)審查、證券分析師跨越隔離墻管理制度。實踐中，在證券研究報告發(fā)布前，部分證券公司由合規(guī)管理部門對研究報告進行合規(guī)審查；部分證券公司由研究部門的合規(guī)專員崗進行合規(guī)審查。合規(guī)管理部門和相關業(yè)務部門負責證券分析師跨越隔離墻行為的審批和監(jiān)控，防止證券分析師利用跨墻接觸的非公開信息發(fā)布研究報告，以及投資銀行部門干涉證券研究報告的獨立性。
《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》對合規(guī)管理、利益沖突防范機制等提出明確要求。證券公司和證券投資咨詢機構(gòu)應當按照規(guī)定，完善合規(guī)管理制度和機制，切實規(guī)范發(fā)布證券研究報告行為。
1．隔離墻制度與跨越隔離墻管理。隔離墻是證券公司以信息隔離為核心的內(nèi)部控制機制，實現(xiàn)存在利益沖突的部門和業(yè)務的相互隔離，防止保密信息或非公開信息在相關部門問的有害傳遞，防范內(nèi)幕交易和利益沖突。建立隔離墻制度是國際投資銀行應對利益沖突等問題和風險，通過多年積累，逐步探索形成的行業(yè)慣例。各國家和地區(qū)對隔離機制的標準不一，基本內(nèi)容多為原則性要求：一是券商均應當制定符合有關法律法規(guī)要求的內(nèi)部隔離制度；二是明確可能發(fā)生信息濫用和利益沖突的情形；三是明確信息隔離的具體手段和程序。
2．靜默期制度。靜默期一般指證券機構(gòu)擔任證券公開發(fā)行活動的承銷商或財務顧問，在本機構(gòu)承銷或管理的證券發(fā)行活動之前和之后的一段時期內(nèi)，其研究人員不得對外發(fā)布關于該發(fā)行人的研究報告。靜默期的意義在于，防止分析師為配合本公司投資銀行業(yè)務調(diào)控發(fā)行人股價的需要，發(fā)布傾向性、誤導性的研究報告。
《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》借鑒國際慣例，確立了靜默期制度要求。第16條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務，同時從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財務顧問業(yè)務的，應當根據(jù)有關規(guī)定，按照獨立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報告靜默期制度和實施機制，并通過公司網(wǎng)站等途徑向客戶披露靜默期安排。這種規(guī)定基于當前境內(nèi)證券市場的實際情況，強調(diào)了證券公司和證券投資咨詢機構(gòu)的制度與機制建設、告知客戶有關靜默期安排的義務。
